热点栏目资金流向千股千评个股诊断最新评级模拟交易客户端

　　齐鲁证券 陈运红

　　事件：公司公布2014年半年报，14年上半年公司实现收入21.77亿元，同比增长30.03%；净利润6.66亿元，同比增长43.87%；扣非后净利润5.03亿元，同比增长44.06%；基本每股收益为0.42元。

    业绩表现超预期，经营趋势不断向好。公司营收达到21.77亿元，其中芯片销售收入大概在16亿左右，符合我们的预期。公司二季度芯片毛利率(不含黄金回收)已经达到32%左右，上半年芯片毛利率30%(不含黄金回收)，利润率逐季提升态势清晰。我们预计下半年公司芯片毛利率有望达到35%以上(不含黄金回收)。报告期内，公司LED芯片产品供不应求，目前，公司拥有生产LED 外延芯片的主要设备MOCVD170台，银行授信及募投扩产项目正在紧锣密鼓地进行，下半年随着产能释放收入及利润同比增速将进一步提高。

    客户集中度提升，结构改善。公司与国内知名上市公司聚飞光电、国星光电、鸿利光电签署了长期合作协议，稳定并提升了国内市场份额；同时与首尔半导体公司、首尔Viosys公司签署了《合资合同》，标志着公司正式进军国际市场，后续公司将会进一步提升国际市场份额。上半年公司海外地区收入为2.91亿元，同比增长了344.03%，高端客户占比不断扩大。由于芯片供需情况紧张，公司已经逐步把产能向重点客户转移，未来我们判断这一趋势仍将持续。此外，我们提醒投资者关注除了首尔半导体外其他国际大厂订单的进展，如果三安能够在飞利浦、CREE等巨头取得突破，那么其芯片世界龙头的趋势就会越发清晰。财务报表结构好转，凸显行业高景气及公司竞争力。公司二季度经营现金流进一步好转，经营活动现金流入为8.35亿元，经营活动现金净流入1.61亿元。存货方面，公司在销售收入迅速增加背景下，存货保持在13.4亿元左右，基本没有增加，凸显了行业的高景气。管理费用方面，我们此前已经提示过美国公司的高费用只是一次性的支出，二季度管理费用率从12.5%下滑到6.4%，回归正轨。可以说，三安的中报各方面指标都有非常明显的改善。

    芯片龙头地位进一步巩固，LED行业台积电已然成型。目前公司在LED芯片龙头地位已经确定，把芜湖二期迁址厦门符合公司战略规划安排，有利于借助厦门光电产业区位优势降低营运成本，有利于公司长远发展。与首尔半导体的合作宣告公司成为LED行业台积电的开始，在三安强大的研发实力、成本控制能力、规模优势面前，国际大厂对MOCVD的扩产也会更加谨慎。我们对未来三安在全球芯片市场的份额的判断可以更加乐观，三安成为芯片制造的世界第一我们认为是必然事件。过去两年的芯片竞争情况已经证明，市场通过MOCVD存量机台去计算产能过剩逻辑不通，不是所有厂商买了炉子都能生产出符合客户要求，具备经济效益的照明芯片，目前国内能够稳定给下游主流封装客户大批量出货的实质上只有三安光电一家。我们相信未来LED芯片行业强者愈强、弱者越弱的马太效应将充分显现，产业整合步伐会加速，大部分中小企业在未来两年都会被激烈的市场竞争所淘汰，弱肉强食大势所趋。

    LED照明景气向好，趋势确定。我们近期进行了LED行业的调研，从了解到的各方面反馈来看，我们坚信行业的春天即将到来。在价格不断下跌，品质不断提升双重因素的推动下，整体行业已经到了大规模爆发的时点。路灯领域，LED路灯成为新建项目主流选择，未来全面取代高压钠灯大势所趋。商业照明领域LED渗透率快速提升，而在家庭照明领域，欧美市场渗透率已经达到了快速提升的区间，在CREE、飞利浦、欧司朗不断推出平价产品的推动下，未来两年市场将爆发性成长。在国内，随着性价比及消费者节能环保意识提升，LED也成为了许多用户住房装修的第一选择。三安作为国内芯片行业龙头，在LED景气高企的背景下受益程度最大。我们认为此轮LED产业景气弹升将贯穿全年，甚至延续到未来LED家庭照明渗透率不断提升的两三年时间。

    产业链整合及光伏业务均存在超预期可能。三安光电产业链已由外延芯片，向上延伸至蓝宝石，向下涉及封装环节，直接进入应用及工程领域。产业链的整体优势，确保公司蓝宝石供应的稳定及LED芯片出货通道。公司与阳光照明合作成立子公司，表明了公司垂直一体化整合的意向，未来有进一步加大投入可能。此外，三安光电控股子公司日芯光伏BT等方式，加大高倍聚光光伏发电电站的投入，聚光光伏技术是未来取代第二代晶硅技术的第三代光伏技术，发展前景光明。

    宽禁带半导体时代即将来临，公司将引领我国半导体行业崛起。宽禁带半导体要包括金刚石、SiC、GaN等。和第一代(Si)、第二代(GaAs)半导体材料相比，第三代半导体材料具有禁带宽度大，电子漂移饱和速度高、介电常数小、导电性能好的特点，其本身具有的优越性质及其在微波功率器件领域应用中潜在的巨大前景，非常适用于制作抗辐射、高频、大功率和高密度集成的电子器件。公司日前与成都亚光成立合资公司，进行宽禁带半导体的研发和生产。这证明三安已经具备量产第三代半导体产品的能力，彻底打开公司市值增长空间。从最基本的电容、电感，到复杂些的功率器件、IGBT，我们跟国外都存在不小差距。我们已经看到国内不少企业在奋力追赶，但在技术、工艺、设备都已经相对成熟的领域，我国后来居上的可能性恐怕已经不大。元器件的性能很大程度上取决于材料，在宽禁带半导体的时代，我们第一次看到了中国弯道超车，后来居上的可能。我们看好宽禁带半导体将成为公司未来最重要增长点，三安有成为世界级半导体巨头的潜力。

    盈利预测：我们预计公司2014-2016年营收为52.4、71.9、96.9亿元，净利润15.2、19.9、26.4亿元，EPS分别为0.64、0.83、1.10元，对应估值分别为20.8、16.0、12.1倍。LED行业前景向好，公司地位稳固，未来在宽禁带半导体和光伏均有超预期可能，连续回调后估值优势凸显，维持公司“买入”评级，给予目标价16元。

    风险提示：公司产能消化的风险；LED行业景气波动的风险。

进入【三安光电吧】讨论