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新浪财经客户端：天目药业乱局 合伙人曝其实际控制人操盘乱象

　　国金证券 孙鹏 贺国文

　　投资逻辑：

    战略布局清晰，顺行业周期而为：目前智慧城市领域面临快速增长，龙头公司只有针对行业趋势不断转型求变，才能获得更好的发展。延华上市后已经逐步从智能建筑系统集成商逐步转型为智慧城市服务商，业务领域得到拓展，单体项目体量不断提升；随着节能推进、医疗先行等业务理念推出，公司开始了第二次业务结构转型，重点更加突出，从近期医疗业务快速落地情况来看，效果显著；从行业全生命周期角度来看，运营收入占比将逐步提升，龙头公司在施工流程以及技术上均具备明显先发优势，拓展运营业务有望在未来成为趋势。延华作为行业龙头，顺周期而为，不断改善业务结构和收入类型，推动量价提升，进入快速成长期。

    “智城模式”可复制，可持续：随着遵义智城、贵安新区智城的设立，“智城模式”可复制性得到进一步验证，“智城模式”本质上一方面实现了优秀公司区域及业务的快速拓展，一方面满足了政府引入投资，引入技术人力建设智慧城市的需要，很容易达成共赢局面，尤其随着智慧城市试点城市项目的铺开，优秀公司原有智城项目示范效应的显现，不断的正向反馈将驱动智城模式持续推进。

    收并购助力行业龙头快速发展：近年来，收并购已经成为行业龙头快速拓展重要手段，这一方面有助于加快公司区域拓展，增加项目量，另一方面有助于公司补齐产业链，增加工程项目附加值。延华在13年年报中规划利用资本市场优势，展开产业链收并购，尤其是上游产品和软件服务的收购，这不仅反映出公司对于行业目前趋势正确判断，而且预示着未来公司计划如能顺利施行，在内生性增长基础上，外延方式的加入，将进一步推动公司业绩快速增长。

    投资建议：

    行业目前正处快速发展期，公司战略布局清晰，顺行业周期而为，业务结构，收入类型不断改善，原有智城模式得到验证，且在不断拓展，考虑到公司已经规划的外延式收并购战略，未来公司成长空间广阔。

    预计公司2014-2016年EPS分别为0.18、0.26、0.32元，维持“买入”。

    风险：

    智城项目落地速度低于预期。

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