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新浪财经客户端：从新国九条到A股牛市的三阶段演绎

　　申银万国[微博] 刘晓宁

　　事件：5月14日，公司公告拟以6.81亿元收购昊天节能100%股权。其中，现金出资占10%；发行股本1619.7万股，对价37.84元/股，募资6.1亿元，占90%。本次交易完成后，公司总股本将由目前2.28亿股增加至2.45亿股。考虑现金分红，本次收购金额实际为7.3亿元。(见表1)

    收购昊天节能，进军环保节能领域，将拓宽公司业务范围。昊天节能专注于热能领域高效输送、节能管理及综合利用，主要从事保温管道技术研发、设计、生产和销售，并提供相关技术运营支持服务。目前，昊天节能采用的预制直埋保温管道制造技术行业领先，具备低热耗、施工方便、工程量小、施工占地少、使用寿命长等优势，属于政策支持鼓励的新型保温管道。13年，昊天节能实现营业收入3.8亿元，净利润0.2亿元。根据承诺，14-16年将贡献净利润0.46、0.58和0.74亿元，预计增厚公司14-16年业绩22.5%、19.0%和18.7%。

    本次收购有望实现业务协同。公司业务主要分布在西北、东北等地，而昊天节能产品主要销往华北和西北地区，且两者主要下游都是电力、煤炭、石油等国有大中型企业高端客户，故在销售区域上有望形成互补，下游用户具备协同。

    依托昊天节能，公司产品线未来有望扩张至烟气净化余热回收领域。据披露，14年3月，乌鲁木齐热力总公司已于昊天节能全资子公司北京昊天签订了合作意向书，意向采购北京昊天的烟气净化余热回收节能产品。目前，相关产品已处于试制阶段。

    投资估值与评级：不考虑本次增发收购，预计公司14-16年EPS0.90、1.33和1.73元，考虑增发收购，预计14-16年EPS1.02、1.48和1.92元，对应14年PE33倍，维持“增持”。公司系为石化煤化工、电力等大型项目提供工业水处理系统全方位、全寿命周期服务的专业服务商，未来凭借工程经验和资金优势有望转型运营，成长性优异。本次收购后公司将进军节能领域，将带来新的成长空间和利润增长点，但考虑到短期不具备估值优势，我们维持“增持”评级。

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