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　　民生证券 郑平

　　一、事件概述：

　　2013年9月23日，同洲电子公司在北京举行了“1+1电视互联网发布会”发布会，向外界发布“飞看”机顶盒开售信息；并与10家有线运营商进行战略合作意向的签字仪式。同时，公司宣布将与兆驰股份合作，计划筹集并投资100亿元用于拓展飞看与飞TV用户。

　　我们认为，此次发布会标志着公司在“四屏合一”战略上又一次实现了重大迈进。公司推出的新产品在创新性、实用性以及定价方面均具较强吸引力。公司借“DVB+OTT”机顶盒打造“电视互联网”的商业模式有助于实现与广电运营商等多方的共赢。我们预计，在广电运营商的支持下，飞看与飞TV的用户规模拓展将快速推进。

　　二、分析与判断：

　　公司“四屏合一”系列产品正式亮相，实质性推进多屏合一用户体验。

　　1、发布会上，公司“四屏合一”飞系列产品(飞看盒子、飞phone、摸摸派、飞TV,以及即将开售的摸控器)正式集体亮相，组建“1+1电视互联网”产品体系，借此实现“大屏映小屏，小屏控大屏”的交互体验。

　　2、公司的具体产品定价如下：(1)OTT盒子精英版售价399元，针对数字电视用户，支持摸摸看和投投看功能；屌丝版售价199元，针对非数字电视和智能手机用户，仅支持投投看功能，与小米盒子功能相同。(2)飞看高清数字电视转接器，售价99元，功能与百度[微博]的电视棒相同；飞飞棒，售价99元，针对流动性较大的对电视有观看需求的用户。(3)飞phone售价由1799元下降到1399元，飞phone老用户将免费获赠飞看盒子精英版；摸摸派价格由699元下降到599元；即将发售的摸控器是1+1电视互联网的专业遥控器，也是全球首款掌上游戏机和TV遥控器二合一产品，售价699元。(4)正式发布新一代3D智能电视飞TV，内置飞看盒子功能，售价4698元。同时，在飞看商城购买飞TV的用户，将会免费获赠价值699元的购物券。

　　3、飞看盒子具备内容安全、支持广电直播、时移/回看等优势。(1)内容安全：公司与牌照方(CIBN)、广电运营商深度合作，符合国家政策法规，打造绿色健康的电视互联网。(2)高性价比：飞看盒子(广电版)支持广电直播，支持时移/回看，配置双核ARM1.2G的CPU、双核Mali400GPU、1GB内存、4GB的FLASH闪存，同时配备2.4G/5.8G双Wifi路由，支持蘑菇UI,配置豪华，成本价为499元。同时用户可以选择0元购方案，即用户只需要支付99元押金、每月交8元租金即可免费获得飞看盒子广电版，条件是必须开通数字电视、最少拥有4M带宽和一部智能手机。

　　提出“1+1”电视互联网理念，打破多屏互动产业生态链发展桎梏。

　　1、公司提出“1+1”电视互联网理念。相对于此前市场上“1+0”产品格局，此次“1+1”的产品突破主要体现在：(1)过去的1+0产品仅强调智能机本身的性能，并未从用户需求、人机交互的角度做产品，缺乏多屏交互体验，多屏互动的产业生态链也由此难以构建成型。而公司推出的“1+1”电视互联网产品，针对电视屏可看不可触摸的使用特性，利用首发“摸摸看”技术，实现了大小屏之间的无时延高清互动，由此打破多屏互动产业生态链发展桎梏。(2)“1+1”电视互联网时代，所有设备均可连网互动；“1+1”中的第一个“1”代表电视，第二个“1”代表能触控操作的移动设备。公司将借助电视机这一大屏，连接起手机、平板电脑、摸控器等多种移动终端，通过有线电视网或者宽带网，实现移动互联网与电视网之间的无缝连接。

　　2、公司的电视互联网生态圈亮点：(1)具备高互动性的电视操作系统蘑菇UI,将帮助用户实现电视机和移动设备之间的自由切换，实现功能模块和不同内容的自由移动；(2)具备性价比优势的55寸的智能一体电视机飞TV，定位为4698元，考虑首批预约客户附赠699元购物券，用户实际成本降至3999元。

　　与10家有线运营商达成战略合作意向，为用户拓展奠定坚实基础，计划两年内将用户规模拓展到1亿户。

　　1、公司与多家有线电视运营商达成战略合作意向，双方将利用各自资源优势和业务领域的最佳结合点，共同展开多层次合作。(1)发布会上，公司分别与湖北省广播电视信息网络股份有限公司、贵州省广播电视信息网络股份有限公司、重庆有线电视网络有限公司、甘肃省广播电视网络股份有限公司、吉视传媒股份有限公司、北方联合广播电视网络股份有限公司、宁夏广播电视网络有限公司、青海省广播电视信息网络股份有限公司、新疆广电网络股份有限公司、哈尔滨广电传媒集团共10家有线运营商进行战略合作意向的签字仪式。(2)通过与有线运营商合作，公司计划将国内广电领域内1亿余传统单向DVB机顶盒用户升级为DVB+OTT用户，经过升级工作后，用户既可以收看广电运营商的节目内容也可以收看互联网业务的节目内容，并能够享受多屏互动业务带来的视讯体验。(3)推广资金方面，将与兆驰股份深度合作共同筹集。

　　2、我们认为，在广电运营商支持下，公司飞看与飞TV的用户规模拓展将取得实质性推进。公司计划近两年每年发展5000万用户，两年内将用户规模拓展到1亿户。具体推广方式包括：(1)为当地有线电视运营商提供本地化产品，借有线电视运营商网点销售；(2)自建体验店；(3)与线上线下多种零售渠道进行合作推广，例如借京东平台销售飞看盒子产品。

　　与兆驰达成百亿配套战略联盟，为四屏合一电视互联网户户通工程保驾护航。

　　1、发布会上，公司与深圳市兆驰股份有限公司签署了《战略合作框架协议》，致力于推广发展的电视互联网业务合作事宜。双方计划利用多种渠道筹集资金100亿元人民币，以满足单向DVB机顶盒用户升级为DVB+OTT用户的投资需求，促进同洲电子签约的10个省份尽快推广“四屏合一电视互联网户户通工程”，将用户传统单向DVB机顶盒升级为同洲“DVB+OTT”的机顶盒。

　　2、公司预算每户整转成本约600元人民币，该成本包括硬件投入、网络配套、内容资源、售后服务及市场推广等，在未来两年内双方将筹资100亿元人民币先进行第一期约1600万用户的整转，后续公司将用前期整转用户的收费等收入进行后续融资。融资方式将包括银行融资、债务性融资等金融方式，引入产业资金等战略投资方，进行深度资本合作等方式展开。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　鉴于2013年全球智能电视及OTT产业发展将实现实质性突破，公司推出的飞系列产品有望主导“四屏合一”家庭娱乐市场，借助“1+1电视互联网理念”引领行业发展方向。此次发布会以及多方合作签约仪式标志着公司在“四屏合一”战略上又一次实现了重大迈进。由于公司产品支持多种制式(DVB、OTT与IPTV)，其兼容性更为理想；加之产品界面与外观时尚、用户体验良好，定价具有吸引力，公司的业务具有爆发的可能性。我们认为，未来三年，基于公司深耕“四屏合一”家庭娱乐市场的判断，业绩有望迎来公司历史上最长的高增长弹性时期。

　　维持此前盈利预测，预计2013~2015年EPS分别为0.35元、0.58元与0.78元，对应当前股价PE为27X、16X与12X，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　1、市场竞争风险；2、政策风险；3、国际贸易风险；4、产品交付风险；5、税收优惠政策变化风险。

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