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　　金融证券 王禹媚

　　投资亮点：

　　背靠大股东SMG,牌照及内容优势明显。百视通控股股东SMG于05年获得国内首张IPTV集成运营牌照，并获准将“BesTV 百视通”作为IPTV业务呼号。10年获得互联网电视和3G手机电视牌照。目前全国仅有7张IPTV集成播控牌照，有利于公司短期内分享IPTV高增长红利。同时公司在内容端积极布局，截至12年底已有40万小时版权储备，其中包括电影3万部、电视剧12万集、高清节目(含蓝光)5万小时等。

　　IPTV运营成熟，联合CNTV垄断全国性IPTV 运营牌照。百视通利用区域优势，首先在上海通过与电信运营商捆绑的“1+1”模式，实现上海地区的快速渗透，并将运营经验在全国其他地区复制。这种捆绑式的B2B 模式推广难度低，业务毛利高。2012年公司IPTV用户规模全国占比超70%。广电43号文出台后，IPTV全国性运营牌照由四家变为CNTV 独家。13年5月，公司通过与CNTV合作成立爱上电视公司(持股45%)，获得了全国唯一的IPTV中央集成播控总平台运营权，取得政策性突围。一方面可以通过全国性牌照授权参与分成，一方面可以结合自身IPTV 运营经验与牌照优势加快拓展全国业务。

　　依托IPTV运营经验布局OTT业务，控股风行网络打造一云多屏。

　　公司于12年推出单核机顶盒“小红”，开始涉水OTT 业务。公司现阶段OTT业务仍以B2B推广为主，面向高端IPTV 用户，并开始尝试以“IPTV+OTT”与其他竞争对手形成差异化竞争。2012年至今，公司先后出资3000万美元和3.07亿累计买入风行网络54%的股权。控股风行后，双方有望在技术、版权采购方面加强合作，降低CDN 及版权成本。公司背倚上海文广，着力将风行网发展成SMG的新媒体平台，进一步加强台网联动，与公司原有的IPTV、互联网电视、手机电视业务相配合，形成全屏覆盖，从而增加内容分销渠道，提升各终端广告价值。

　　财务预测：

　　我们预计公司2013-14年EPS分别为0.61元和0.84元，分别同比增长32%和38%。

　　估值与建议：

　　对于当前股价PE为54X、39X。我们首次覆盖并给予“推荐”投资评级。后续股价催化剂：1)IPTV用户拓展超预期；2)互联网电视业务推进超预期；3)外延并购进一步推进。

　　风险：1)政策风险；2)IPTV/互联网电视业务开拓不达预期；3)并购整合不达预期。

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