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　　兴业证券 李明杰

　　事件：

　　北纬通信公布了13年上半年业绩快报，公司上半年营业收入1.36亿元，同比增长11.15%，净利润2494.9万元，同比增长42.32%，每股收益0.22元。

　　点评：

　　手游业务爆发助公司利润高增长。公司上半年出现利润高速增长的主要原因在于公司手机游戏业务爆发，公司自12年底成功代理中国最卖座手机游戏之一《大掌门》，在13年上半年《大掌门》在公司游戏平台月流水多次超过1000万元，为公司手游业务贡献了主要收入。同时，公司手游业务由单机游戏向网络游戏的转型也带动公司手游业务毛利率由12年中报的28%提升至目前35-50%，这也是公司中报利润增速显著高于收入增长的原因所在。

　　《妖姬三国》有望延续《大掌门》辉煌，公司下半年精彩不断。《大掌门》的成功代理运营树立了公司《蜂巢游戏》的品牌效应，同时使公司积累了丰富的游戏代理运营经验。随后推出的游戏《妖姬三国》内测数据非常优秀，8月初即将公测，我们认为按照内测运营情况《妖姬三国》将是一款比肩《大掌门》的精品手游，将为公司在下半年带来丰厚收入。更重要的是，公司对于《妖姬三国》开发团队的研发制作有战略投资，因此公司代理《妖姬三国》的毛利率将比代理《大掌门》更高。我们认为《大掌门》和《妖姬三国》仅仅是个开始，公司下半年自研+代理约7款手游上线日程已经安排就绪，包括《妖姬三国》ios版，《猎魂》安卓版和ios版，《我的三国志Onine》等。其中代理的3D大作《猎魂》已经引起广泛关注，我们认为公司下半年手游业务看点不断，一旦有1-2款游戏再次热卖，公司业绩极有可能再超市场预期。

　　连续两款游戏成功彰显公司游戏代理和运营能力。手游行业在2013年开始爆发，但市场规模仅50亿元，在整个游戏市场中占比不到10%。因此我们认为随着移动互联网的兴起，手游行业仍面临1-2年的爆发性增长机会。在这一高速增长的行业中北纬通信连续代理两款成功游戏《大掌门》和《妖姬三国》彰显了公司游戏代理运营的实力和价值，同时也确立了公司在游戏发行界的市场地位和声誉。基于这种声誉业内会有更多游戏研发团队慕名找公司代理游戏，从而公司可以获得更多、更好的游戏资源，同时良好的游戏品质也能够在与下游游戏平台商谈判中拥有更多议价权和筹码，进而更加巩固公司“蜂巢游戏”的品牌和声誉。同时公司自2008年起就已着手切入手机游戏行业，目前已拥有7支手游研发团队，公司在手游研发方面同样有深厚储备。我们认为《大掌门》和《妖姬三国》仅仅是个开始，公司成长空间十分广阔，我们看好公司在手游行业自主研发+代理运营的双轮发展战略。

　　公司作为中国手游行业的领军企业，将充分享受手机游戏行业高速发展的红利，同时公司在手机视频、广告平台和移动转售业务方面的储备又为公司的中长期发展打下良好基础，给予“增持”评级，上调13-15年EPS分别为0.65、1.05、1.50元。

　　风险提示：公司后续游戏收入不达预期；游戏平台商过快挤压上游。

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