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　　中信建设 吕江峰 刘泽晶

　　事件：

　　公司公布中报，上半年公司实现营业收入32,378.83万元，较上年同期增长5.93%，实现利润总额7,010.80万元，较上年同期增长12.67%，实现归属于上市公司股东的净利润5,881.36万元，较上年同期增长8.03%。

　　简评：

　　收入和净利润虽低于预期，但全年目标依然未变。

　　上半年受部分项目延缓以及收入结算影响，公司收入增长5.93%，其中公司主要业务音视频整体解决方案、音视频工程及代维运维技术服务均有不同程度增长。而产品销售与集成服务则出现了60%的下滑。在净利润方面，由于公司今年实施股权激励计划，为此公司上半年需承担激励成本1,249.72万元，致使公司净利润同比增长8.03%，增速较上年同期有所放缓。如果剔除公司承担股权激励成本因素，公司上半年净利润同比增长31%。虽然上半年收入和净利润均低于之前市场预期，但公司全年目标依然未变，即全年主营收入增长不低于30%，严格控制费用和成本，确保净利润增长比例满足股权激励第二期解锁条件，净利润增速超过35%。

　　费用增加，毛利率提升。

　　上半年公司销售费用和管理费用均有较快增长，其中前者增长66.67%，后者增长29.84%，期间费用率占比达到了31.65%，比去年同期增加了8.15个百分点。这主要是因为上半年公司承担股权激励成本所致。虽然费用有所增加，但公司整体毛利率却有所提升，达到了53.26%，比去年同期增加8.4个百分点。

　　继续通过外延式并购提升公司整体方案解决能力。

　　在继去年收购极地信息、华晨影视、捷成优联以及冠华荣信部分股权后，为更好实现公司战略规划和业务整合，公司上半年继续通过发行股票的形式收购前三家公司的剩余股权以及冠华荣信61.04的股权，这些重组将进一步加强公司为广播电视制作机构提供全流程服务的能力，从工艺设计到音视频系统工程，到演播室舞台灯光，到3G传输、节目制播、媒体资产管理等技术支撑系统，到信息安全、全台监测监控等业务控制系统，并通过技术衍生，还可以涉及广播电视行业以外的音视频应用领域，为客户提供一站购齐的整体解决方案。

　　智慧城市发展将为公司提供另一个巨大市场空间。

　　伴随着住房和城乡建设部于2012年12月发布的《关于开展国家智慧城市试点工作的通知》，指出智慧城市是推动新型城镇化、全面建成小康社会的重要举措。智慧城市建设爆发一触即发。公司始终关注音视频技术社会化的趋势，并且正在推广跨多行业、多领域的视音频解决方案应用，以此切入智慧城市和电子政务建设。目前四川子公司将陆续开展创新研发工作，如研发生产服务于智慧城市的应用平台、应用系统以及双向互动的家庭智能终端，试点开展自助政务信息综合服务平台建设等。相信智慧城市发展将为公司提供另外一个巨大的市场空间。

　　盈利预测与估值：

　　上市以来，依托自身的技术优势以及资本优势，公司连续实现跨越式发展，公司新产品不断丰富，销售渠道不断完善，客户体系也在不断增长。通过这几年的发展，公司在行业当中的竞争优势愈发明显，领先的市场地位也正在不断确立。目前，在国家十二五期间加快文化产业发展的重大决策大背景下，数字化、网络化以及高清化成为公司发展的长期驱动力，而3D、数据城市、云计算又会打开行业新的发展空间。我们预测公司今明两年EPS分别为0.91元和1.23元，继续维持“买入”评级。目前市场价格已经超过我们之前设定的目标价(除权后)，由于看好公司持续增长能力，以及下半年面临的估值切换，我们调升六个月之内的目标价为37元。

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