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　　东兴证券 李常

　　事件：

　　近期我们参加了公司的中期业绩说明会，了解了公司整体情况和南昌地区的经营情况。

　　1：以南昌为中心的赣北市场增速稳步提升。

　　公司在江西分为赣北、赣南两大销售区域。其中赣北包括南昌市、九江市、新余市、上饶市、宜春市、景德镇市、鹰潭市。2011、2012、2013(预计)南昌地区老板的销售量同比分别增长23%、32%、40%，销售额同比分别增长25%、35%、42%。

　　KA和专卖店是赣北市场销售的主要渠道，占据了销售额的近90%。KA渠道随着国美和苏宁在三四级市场的渠道下沉取得了快速的增长。专卖店的销售增速越来越快，11、12、13年(上半年)的同比增速分别为25%、43%、53%。为了快速提升专卖店的运营质量，加强了对专卖店渠道的精细化管理，在各地级市均安排了相应的业务人员协助专卖店开展各类市场活动。

　　赣北厨电市场饱和度不高，普及率逐年提高，未来空间巨大；厨电介于建材和家电之间，在两个行业都能产生关联销售；厨电品牌集中度也在不断提高，南昌地区老板电器油烟机2013年1-6月量、额占有率双双第一；公司产品的销售单价也在稳步提升。

　　2：公司整体表现亦非常突出。

　　公司2013年上半年收入同比增长34.26%，归属于母公司股东的净利润同比增长35.73%，扣非后归属于母公司股东的净利润同比增长43.75%。

　　分渠道来看，KA渠道增速为30%，超出此前预期。网购渠道继续保持着超高的增速，达到200%，显示了电商渠道的巨大活力。精装修渠道增速放缓是公司对出货的客户结构进行主动调整的结果。

　　公司的主要产品油烟机和燃气灶在销售量、销售额两个指标超越方太，并大幅领先同行业其他企业。

　　3：多渠道、多产品、高端化是公司一直以来的发展方向。

　　KA和专卖店是当前最主要的2个渠道，在城镇化的大背景下，KA渠道的下沉和专卖店的精细化管理仍然能带来单店销售的稳步增长。网购和电视购物很好的迎合了新兴消费者便捷、体验式的购物需求，增速仍将快于其他传统渠道。精装修渠道开拓则是房地产精装修趋势下的必行之路，批量获取订单不仅节省了销售费用，而且将“终端市场的竞争”前移至“房地产供货商的竞争”，有利于公司这样的高端品牌商。

　　油烟机是公司的优势产品，在其带动下，燃气灶、消毒柜、烤箱等周边产品亦可借助公司的品牌美誉度和渠道获得快速的成长。

　　高端化是公司在市场竞争中的取胜之道，高端产品体现在产品质量过硬、产品细节完美、终端价格统一性、售后服务迅捷。公司的产品具有装修属性，公司产品单价的提升远低于居民房产的装修成本提升速度，因此公司产品单价还有提升空间，公司也将继续研发更高端的产品满足消费者的需求。

　　风险提示：

　　地产调控影响的不确定性。

　　结论：

　　城镇化必将带来厨电的普及率提升，公司高端化的产品定位也满足了居民消费升级的需求。未来公司仍将专注厨房电器，聚焦油烟机、通过多品类联动实现外延式的扩张，继续发挥渠道多元化的优势。我们预计公司2013年、2014年每股收益分别为1.4元、1.78元，对应PE分别为27X、21X。维持“强烈推荐”评级。

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