热点栏目资金流向千股千评个股诊断最新评级模拟交易手机看股

　　兴业证券 刘亮

　　投资要点：

　　近日我们调研了欧菲光，与公司高管进行了深入的沟通。公司基本情况及我们的观点如下：

　　受益于小尺寸薄膜屏爆发，2012年实现成功转型：2012年营收39.3亿元，同比增长216%，净利润3.2亿元，同比增长1450%，EPS=1.67元。其中，触摸屏营收34.7亿元，成为营收和利润贡献主体。光纤头镀膜营收1.7亿，维持稳定，红外截止滤光片1.5亿，下滑25%。2013年1季度实现营收12亿元，同比增长230%，环比下降18%，实现归属上市公司股东净利润8527万元，同比增313%，环比降32%，淡季及春节效应影响开工，毛利率略有下滑。作为国内触摸屏最大厂商，公司今年的重点在中尺寸触摸屏扩产、metal mesh投产以及镜头模组的放量。

　　公司未来两年成长逻辑较为确定：去年以来，薄膜式触摸屏成为中低端智能手机的主流技术，使公司凭借小尺寸触摸屏成功实现转型。今年，平板电脑是增速迅猛且增长最为确定的移动终端，低价化趋势使薄膜式成为大众之选。同时镜头模组开始放量，成为今年的另一增长点。Metal mesh技术进展领先，有望在大尺寸领域异军突起，随着镜头模组扩张和大尺寸触摸屏渗透率提升，二者将成为明年增长点。

　　小尺寸触摸屏跟随中低端智能机爆发而增长：2012年全球智能手机出货7亿部，增长46%，我们预计2013年出货9.5亿部，增速36%。增量主要体现在中低端智能手机上，高端机增长乏力。2013年1季度，中国智能手机销售5930万台，环比增长13.2%，表现靓丽，超出市场预期。三星[微博]以17.9%的市占率位居第一，但领先优势较2011年缩小。国产品牌中，联想、酷派、华为、中兴出货量份额分别为12.0%、11.8%、11.2%、9.3%。我们预计今年中国智能手机出货量将翻倍，鉴于公司的主打薄膜屏是中低端市场的主流技术路径，且与国内一线品牌华为、联想等建立了良好的供货关系，份额稳定，公司小尺寸触摸屏出货量亦有望跟随客户大幅成长。

　　中尺寸触摸屏受益于平板爆发及薄膜式占比提升：2012年全球平板电脑出货1.2亿部，我们预计2013年2.5亿部，增长100%以上。平板电脑无疑是今年增长迅猛且确定性最高的移动终端。我们判断，今年平板电脑有两大趋势：1)低价化，7寸成为主流。我们预测将占到70%。2)薄膜成为主流。我们预测薄膜与玻璃的比例约为7:3。公司是目前全球前列的薄膜屏大厂，且拥有良好的客户基础。去年中尺寸出货量不大，当前中尺寸出货量2kk/月，我们预测中尺寸将成为今年最大增长点，较去年增长200%左右。

　　Metal mesh Q3量产，可能在大尺寸领域异军突起：Metal Mesh属于一种导电材料，是把金属线做在触控sensor上，用来取代传统ITO薄膜等导电材料。并被视为是下一阶段的重要触控技术，主要是Metal Mesh具备低阻抗优势、其阻抗大约仅5-10Ω，而玻璃触控感测器的阻抗大约是50-100Ω，薄膜触控感测器阻抗甚至达到150Ω。阻抗过高一直是film没能在大尺寸领域被看好的主要原因。目前来看，OGS仍然是大尺寸触摸屏的主流技术，metal mesh有望与之对抗，但仍存在良率以及干涉等诸多问题。Metal mesh的核心在于metal mesh触控sensor的生产技术，目前有能力供应Metal Mesh感测器的厂商包括Fujifilm、三菱等等，从事metal mesh技术的厂商包括台湾洋华、介面、大陆欧菲光，欧菲光是进度最快的厂商，预计3季度量产。未来几年可能成为分享笔记本及AIO触控盛宴的一股新兴力量。

　　镜头模组已经放量，助今明两年增长：公司当前产能5kk/月，规划产能13kk/月。当前出货2kk/月，用了一年多的时间相继量产500w和800w镜头模组，当前800w占比有显著提升。镜头模组市场足够大，但近两年新进者众多，导致竞争变得愈发激烈。我们认为，公司在该领域的核心优势在于客户资源。凭借在触摸屏业务上积累的深厚客户关系，以及规模扩张后的成本优势，镜头模组有可能复制在触摸屏领域的成功。但与触摸屏不同的是，公司是国内触摸屏模组的先行者，在客户抢位上有先发优势，而镜头模组领域已然有龙头大厂把持住了优质客户，公司是一个“抢地”而不是“圈地”的过程。

　　核心假设：1)触摸屏价格逐年下降，规模效应下，毛利率维持稳定；2)镜头模组放量顺利，价格逐年下降，800w占比持续提升，毛利率维持稳定；3)metal mesh今年少量出货，明年放量。

　　盈利预测及投资评级：中小尺寸触摸屏和镜头模组是公司今年两大增长点，小尺寸受益于中低端智能机爆发，中尺寸受益于平板爆发及薄膜成为主流。Metal mesh进度领先，有可能在大尺寸领域异军突起。触摸屏领域公司全产业链布局，是覆盖产业链上下游最长的公司，也是技术路径最多元的公司。这使其较竞争对手有更强的快速响应和抗风险能力。客户关系是公司的核心优势，借此有望在镜头模组领域实现新的增长点。我们给予公司2013-2015年EPS分别为1.34、2.28、3.17元的盈利预测，“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；触摸屏技术路径风险；人民币升值压力。

进入【欧菲光吧】讨论