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　　金融证券 任重 杨鑫

　　要点：

　　我们参加了7月1日易华录举办的投资者交流会，主讲公司领导为总裁林拥军、董事会秘书廖芙秀，主要针对“智慧临朐”项目、河北项目和行业的竞争格局进行交流。纪要重点整理如下，正文部分为更详实的记录原文。

　　“智慧临朐”：华录版智慧城市的范本，易华录是华录集团平台上资源的核心载体和唯一出口。

　　1、项目具备代表性，协同集团内部资源打造华录版智慧城市解决方案：临朐项目规模约2.4亿元，整合了易华录乃至华录集团内部资源(协同集团15家左右子公司)，是华录集团的整体智慧城市解决方案。

　　2、可复制性强，发展空间大：这一项目发挥了集团整体技术产能上的优势，也充分利用到易华录在交通BT领域积累的操作经验和营销资源。与地级、县级政府开展区域性智慧城市共建将成为今后公司业务可参考的重要范本。公司目前在交通业务上已经进入200多个城市，而全国区县一级共有2800个县；以交通为核心，结合华录集团产业资源，发展空间仍然较大。

　　3、盈利能力不低于传统交通项目。县级城市的信息化水平往往处于初级阶段，整合等方面的压力更小，更有利于公司开展项目。毛利率因为分包的原因可能有差异，但会保证净利润率不低于传统交通业务。

　　4、从智能交通扩展到智慧城市的核心：拓宽范围，找到政府兴趣点，抓住跑马圈地的历史机遇。各个政府关注点不同，比如地级市和县级市交通拥堵问题没有那么严重，但城管、公安和发展新兴产业(如旅游等)的热情较高。因此，公司谈判时公司给出的解决框架要大，不仅限于交通，从而抓住政府兴趣点把整个系统都掌握在公司自己手中。在签下合作意向后，利用自己的优势做交通，其他分包出去或者培养集团业务。

　　河北项目的进展情况如何？

　　1、河北项目处在回购资金安排阶段。BT项目在河北省级层面以前没有先例，省政府态度较为谨慎，希望做成今后其他BT项目的样版。当前回购方案已经拟定，三个主管部门(发改委、财政厅和公安厅)对财政资金具体由谁支付、用谁的预算额度有一定分歧，需要协商后由省领导常务会议决定。目前在公安厅项目阶段，14个亿本金，算上利息16个多亿，按照省、市、县三级财政，目前正在确定省级5个多亿的预算额度如何分配，省级确定后市、县部分就可以按照省级结构较快确定。公安厅的项目确定后，就可以进行交通厅项目，后面就更顺利了。

　　2、万事俱备，政府开绿灯即可立刻开始项目：公司目前做了大量的测试工作(检验方案、产品)，在技术细节上基本完成，主要是等待敲定回购方案即可付诸实施。

　　其他交流事项，主要包括：1)如果发改委取代住建部主导智慧城市发展将带来行业层面利好；2)运营商进入智慧城市领域不会构成直接竞争关系而是更多的合作机会；3)子公司尚易德计划7月份正式推出视频类产品；4)地方政府存在信用风险，公司通过BT业务和银行合作控制风险；5)上半年传统招投标业务增速正常。

　　建议：

　　易华录是智能交通行业中最具竞争力的企业之一，目前行业仍处于快速发展的初期阶段，未来盈利的高速增长可期，政府信用风险和公司现金流风险短期仍然可控，我们维持“推荐”评级不变。但目前的估值水平反映了市场非常乐观的预期，当前位置缺乏安全边际，我们不建议追高，但股价调整可以逢低买入。

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