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　　长城证券 姚雯琦

　　投资建议：

　　彩超是理邦仪器重点打造的产品系列，也是支撑公司未来3-5年增长的主力产品。公司新的推车式彩超U2面市并获得国内注册证，将打开国内市场的巨大替代空间，前景较为乐观。我们坚持此前的观点，在出口呈现弱复苏的背景下，新的产品系列将带动公司进入一个崭新的成长周期，预测公司13-15年EPS分别为0.48、0.70、0.99元，对应PE分别为35.2、24.3、17.2X，维持“推荐”评级。

　　事件：

　　公司公告6月25日其“推车式全数字彩色超声诊断系统”获得广东省食品药品监督管理局颁发《医疗器械注册证》，注册号为“粤食药监械(准)字2013第2230663号”，有效期至2017年6月20日。

　　要点：

　　国内彩超市场蓬勃发展，中低端彩超增势尤佳。

　　我国彩超市场目前有三个显著特点：1)行业规模不俗，增长快速。根据inMedica的统计，我国12年超声市场规模达6.2亿美元(同期海关数据显示12年彩超进口规模达8.6亿美元)，过去5年CAGR约24%，显示了良好的成长性；2)县级以下医院装备比率较低，未来将成为增长主力。调查数据显示样本医院中二级医院平均彩超装备数2.9台，一级医院1.0台，整体仍以黑白超为主，彩超装备比率较低，未来对于黑白超的替代将是主要增长动力；3)彩超单价较高，主要供给为外企占据。12年我国进口彩超1.1万台，单价达8.02万美元，较高的单价约束了县级及以下医院的购买能力；同时，由于彩超技术要求较高，外企占据了近9成国内市场份额，进口替代空间充足。

　　U2获国内注册证，公司彩超再上一个台阶。

　　公司12年上半年第一款入门级便携式彩超U50面市，并在欧洲等地开始销售，短短半年时间销售突破百台。经过美国团队的不断升级，公司新的推车式彩超U2也投放市场，其在图像质量及稳定性方面均有较大幅度提升，展示了公司较强的研发与技术革新能力。理邦彩超性价比高(U50售价仅15-20万元，而高端黑白超售价也超过15万元)，在国内县级以下医院市场具有竞争优势，将实现对黑白超及进口产品的双重替代；后续公司还将不断提升产品性能，预计2-3年内有望进入中高端领域，实现跨越式发展。

　　维持“推荐”评级。

　　U50此前主要在欧洲及新兴市场销售，U2的国内获批对公司意义较大，新产品、新市场将极大提升公司彩超的成长动力。预测公司13-15年EPS分别为0.48、0.70、0.99元，对应PE分别为35.2、24.3、17.2X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：与迈瑞诉讼全面败诉风险；海外市场波动加剧风险；新产品注册进度低预期风险；小非减持风险。

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