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　　东兴证券 赵军胜

　　事件：

　　近日调研了金螳螂，和董秘等就公司的经营发展问题进行了交流。

　　我们对于公司的观点如下：

　　一、在手订单充沛保证业绩增长。

　　公司2012年年末在手订单93亿元，预计1-5月新签订单接近100亿，全年达到230亿是大概率事件。公司订单施工期一般在一年以内，据此计算估计公司2013年净利润增长速度将达到40%，订单充沛保证2013年业绩增长的确定性。

　　二、品牌等综合优势突出，中标率高。

　　公司是国内建筑装饰行业的龙头企业，在行业品牌、质量技术优势突出。公司连续10年获得中国建筑装饰百强企业第一名，累计获得46项鲁班奖、141项全国建筑工程装饰奖。拥有行业内最大的设计师团队，人员约3361人。公司的品牌优势在项目投标中形成无形优势，中标率较高，保持在30%-40%。在建筑装饰这个大行业中，尽享行业巨大需求空间。

　　三、激励机制保证订单质量，降风险提升内在成长力。

　　公司重视签订项目的回款情况，将订单项目的现金回款情况和营销人员薪资挂钩，占比高达60-70%。这保证了公司现收比水平较高，显现公司的回款情况较好。随着公司项目总规模越来越大，小项目施工效率较低，为保证施工效率，公司倾向拿单体规模较大的项目，回款和单个项目规模成为公司拿新单的目标和要求。这些有利于公司毛利率的提升和现金流的改善。公司应收账款中长期限的很少，这也保证公司现收比会得到进一步改善，降低了坏账问题带来的风险，同时也能够保证公司有着自生的自我内在成长能力。

　　四、多维度提升管理的核心竞争力，打破瓶颈制约。

　　公司将自己成熟完善的50/80管理体系信息化，积极建设ERP系统和BI系统等，该信息系统能够实时反馈项目总体指标情况，同时对于异常的指标有提示报警功能，不但能够让管理层及时发现问题，同时还可以向下查询，得到是哪些项目造成的报警提示。另外还可以对供应商的生产情况实时监控、运输情况GPS定位跟踪，以防范供应链上存在的风险。使得管理效率得到较高地提升，管理风险控制更加及时。BI系统对管理中的风险进行预警和跟踪监控，使得公司的大规模项目管理能力增强，打破管理水平对于规模扩大的瓶颈制约。该系统目前已投入试运营。

　　五、收购HBA和控股辽宁金螳螂幕墙提升设计品质和拓展东北市场。

　　公司新签设计订单占比约为40%。收购的HBA子公司业务60-70%在国内，主要是为了提升国内高端市场设计能力和施工能力，国内市场发展空间要大于国外市场，但也为走出去做准备。同时收购辽宁金螳螂幕墙60%的股权，快速拓展东北市场。

　　六、盈利预测和投资评级。

　　预计公司2013-2015年的每股收益为1.31元、1.79元和2.42元，以收盘价32.03元计算。对应的动态PE为25、18和13倍，考虑到公司龙头地位带来的综合优势、管理水平的提升、订单质量的提升以及业绩的确定性，给予公司“推荐”的投资评级。

　　七、风险提示：管理水平提升速度和规模扩张速度匹配不确定性的风险。

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