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　　东方证券 陈振志

　　投资要点：

　　公司1季度业绩同比有所下滑。公司此前公布的2013年1季报显示，公司今年1季度实现净利润462.53百万元，同比下滑16.81%，其中民生银行股权投资收益约贡献388百万元，占了84%的盈利份额。

　　1季度出现经营困境的主要原因在于去年同期业绩高基数和今年年初“白羽肉鸡”舆情事件的影响。(1)受到2011年畜禽养殖业景气行情翘尾因素的影响，2012年的畜禽价格和饲料景气度基本呈现出前高后低的趋势，因此今年1季度对应的是去年全年业绩基数较高的一个季度。(2)年初以来，受“白羽肉鸡”舆情事件的影响，鸡肉终端消费明显下滑，鸡肉、毛鸡和鸡苗价格随之也出现不同程度的下跌，其中鸡苗价格一度跌至几毛钱的历史较低水平。根据我们的动态跟踪，截止到3季度末，国内的鸡肉消费仍没有恢复到舆情事件发生之前的水平。正是在这样一种行业背景下，公司1季度面临较大压力。

　　H7N9流感疫情或使2季度业绩阶段性承压。自3月底4月初的 H7N9流感疫情发生以来，国内禽肉消费需求大幅萎缩，禽业产业遭受重创。在“白羽肉鸡”舆情事件的影响还没完全散去的情况下，流感疫情的发生无疑是雪上加霜。根据目前疫情的发展态势和国内外疫情过后禽肉消费需求恢复的历史经验，我们认为国内禽业产业在2季度仍将承受较大压力。公司的禽料业务、禽肉制品业务以及种禽业务短期内仍将面临考验。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.06、1.60、1.62元。虽然禽业行业和公司在短期内仍面临一定的经营压力，但是从中期大周期的角度而言，我们认为从今年3季度开始，畜禽养殖行业有望进入新一轮景气周期，公司明年业绩有望出现大幅增长。因此，站在中期大周期的配置角度，参考可比公司的估值水平，给予目标价14.32元，分别对应农牧业务和银行股权投资收益2014年15倍PE和5.77倍PE的估值，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　如果H7N9流感疫情不幸蔓延，则公司经营基本面有低于预期的风险。

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