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　　平安证券[微博] 杨绍辉

　　事项：

　　2012年公司年度报告公布，实现营业收入10.44亿元，同比增长33.29%；营业利润1.48亿元，同比增长18.12%；归属母公司净利润2.08亿元，同比增长30.28%；未摊薄EPS为0.7元。公司收入及利润增长比较稳定。同时，公司一季度业绩预告称，公司净利润2909-3174万元，同比增长10-20%。

　　平安观点：

　　业绩稳定增长，产品结构原因导致毛利率下降公司2012年度收入同比增长33.29%，归属母公司净利润同比增长30.28%。

　　同时，公司毛利率27.94%，同比下降约2个百分点。我们认为，收入增长是因为公司仍然处于产品交付持续增长期，毛利率及营业利润下降是由于交付产品结构变化的原因。由于公司高毛利率的轨道交通产品毛利率下降约11个百分点，同时高毛利率的军品只是部分交付，故综合毛利率有所下降。

　　一季度业绩增长稳健，这与公司全年生产进度有一定关系。

　　新产品研发和储备众多，多元化战略为持续增长奠定基础。

　　公司在2012年度继续研发了众多新品，并持续介入新领域，我们再次强调公司多元化战略的重要性：(1)多元化战略将开发新产品与新领域，确保公司高增长，并丰富产品储备。

　　首先，加强新品开发，既持续开发新增长点，又丰富了产品储备。公司产品储备处于持续丰富阶段，以在某个领域出现新机会时，公司能迅速抓住并切入市场。

　　其次，横向拓展新领域，拓宽公司增长空间。在单一行业开拓较深后，成长性往往会收到抑制；通过开拓新领域，将能成为公司新发展空间。

　　第三，可分散风险，平抑业绩波动。由于下游行业存在波动，公司在众多领域开拓市场，将能在某个行业出现需求下行风险时，仍能受益于其他行业的需求增长。

　　(2)多元化战略将获得产品高附加值，助力公司高增长，并保持长期竞争力。

　　首先，公司新品研发注重追求其技术高端度带来的高附加值；我们认为，在产能短期内无法快速扩充的情况下，高附加值产品将能让公司获得高利润增长。如公司进入军工领域后，其高附加值将使得毛利率提升较多，从而促使利润增长。

　　其次，高附加值产品意味着技术密集与高端化，是真正的有持久竞争力的高端装备。

　　第三，凭借丰富的产品线，公司将可在短期内减少与工业机器人巨头直接交锋。通过差异化竞争优势，更容易奠定与夯实行业领军地位。

　　(3)多元化战略将打造公司机器人高端品牌，为持续高速发展奠下坚实基础。

　　我国汽车制造业、电子制造业等都曾走过组装加工以及合资等路线，但最终很多产业都沦为全球组装加工基地，以人力加资源的成本优势赚取微薄利润。同时由于不专注于核心技术积累，以至在规模持续扩大时，可持续发展遭遇瓶颈。

　　我们认为，公司通过研发优势打造机器人高端品牌，是一项有远见有眼光的战略。公司通过掌握核心技术与跟踪国际最先进技术，以努力站在机器人领域未来制高点，从而成为真正具有国际竞争力、有持续创造力的自主品牌，以获取高利润与长期发展。

　　数字化工厂开始应用，我们预计可成大器。

　　公司全数字化机器人智能制造系统在第十四届工博会上获得大会金奖。该展品以机器人及自动化装备为基础，打造了全数字化智能制造综合生产系统。我们认为，数字化工厂作为中国制造转型升级的重要利器，未来需求将很旺盛，应用领域也很广泛，这为公司提供了充分成长的空间。

　　同时，公司已获取数字化印刷车间订单，从产品走向应用的速度较快。我们认为，未来推广进度可能超出预期。

　　公司发展处于快速成长期，维持“强烈推荐”评级。

　　我们预计，公司2013-2014年EPS为1.01、1.40与1.81元，动态PE分别为32.9、24.2、18.5倍，未来3年公司处于快速成长期，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：国内机器替代人工进程低于预期；公司技术未能紧跟市场。

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