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　　招商证券[微博] 汪刘胜 唐楠

　　公司实现营业收入4784亿元(+10.5%)，归属于母公司净利润207.5亿元(2.6%)，EPS:1.88元。每10股派送现金红利6元，分红率32%。公司业绩小幅不达预期，主要是4季度业绩同比环比均下滑所致，主要受到通用不再纳入合并报表的影响，4QEPS:0.42元。公司作为行业龙头，大众、通用、五菱的市场地位持续增强，旗下零配件企业的业绩也跟随集团增长。稳扎稳打的增长加上高分红成为公司的主要亮点。维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　销量稳定，盈利提升。大众、通用品牌分别实现9.8%、13%的增长，公司产品结构持续改善，下半年日系车受到打击以及车市回暖双重因素，使得单车销售价格明显回升，部分产品供不用求，企业盈利能力提升；通用五菱销量增速达到了12%，市占率提升了4.7个百分点达到54.5%，在微车领域的地位进一步稳固；自主轿车增速达到了23%，突破了20万的年销量大关，预计随着公务车采购向自主倾斜，公司的自主轿车销量能够继续小幅转好。

　　零配件跟随集团成长，金融业务保持高增速。零部件业务的收入增速达到17.7%，超越整车的增长，公司旗下零部件公司基本为市场地位较强的合资企业，盈利能力和市场侵蚀力较强，加上12年外部配套的下游企业增长也有所回暖，使得整体零部件的收入增速快于整车。金融业务继续保持较快的增长水平，收入增速达到49%，但是盈利能力有所下滑，随着越来越多企业加入汽车金融领域，加上售车的竞争性加强，汽车金融的盈利能力受到挤压，但是考虑到我国的汽车金融刚刚起步，市场空间依然很大，预计收入的高增长可以维持。

　　通用停止并表影响业绩，后续新增产能消化成为关键。通用自9.1日起不再纳入合并报表，对公司合并报表的收入和盈利都有影响，但这只是数字上的变化，并不影响公司本身的市场竞争力和实际增长实力；后续大众新工厂的新增产能将陆续释放，未来对于市场的冲击性较强，对于公司的业绩贡献值得期待。短期内大众受到DSG变速器影响销量可能会受到一定影响，但具体的持续时间和影响幅度有待观察。考虑到上海大众受到的影响较轻，预计恢复的速度相对较快。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：公司在做收入计划时相对谨慎，估算扣除12年通用影响后，预计收入增速2-5%之间，净利润增速将快于收入增速。预计133-15年EPS::2.02元、2.27元、3.07元，对应PE:7.3倍，PB:1.3。维持“强烈推荐-A”投资评级

　　风险提示：行业需求下滑，价格战，DSG影响超预期。

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