天壕节能：余热发电再下一城 进入干熄焦
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国泰君安 王威 张赫黎
事件：公司在新领域取得EMC余热发电合同。公司3月25日公告，同萍乡焦化签订9MW干熄焦余热发电EMC合同，向萍乡焦化销售电力与蒸汽，富余电量将销售给电网。根据合同，公司同萍乡焦化的EMC合作将持续至干熄焦装置寿命到期。按照设计寿命计算，合作期将至2037年，较公司以往20年的EMC合同有所延长。
进入干熄焦余热新领域，打开公司业务拓展空间。这一合同的获取，对于公司市场拓展的影响有两方面，一是目前独立干熄焦项目配备余热发电的比例较低。公司该合同的成功实施，能够起到示范性标杆项目的作用。二是萍乡焦化的母公司为江西中煤科技集团。集团拥有新高焦化产能220万吨/年，浮法玻璃产能1000吨/日，估计余热装机潜力在20~30MW,为公司提供了继续合作的可能。
新的合作工业领域能够减少单一行业波动的风险。尽管公司优先选择区域龙头工业企业合作，但原有的合作企业来自水泥、玻璃行业，容易受到地产调控、宏观经济波动等情况的影响。合作领域增多之后，能够减少公司现有业务受单一行业波动的不利影响。
盈利预测与估值。假设以自有资金投入的情况下，预计该项目能够为公司每年贡献1500~2000万净利润，对应EPS约0.05元。我们假设该项目2014年8月投运发电，并考虑财务杠杆，则该项目2014年产生净利润约300万元，对应EPS0.01元。我们小幅上调2014年净利润300万元。预计2013、2014年净利润分别为1.3、2.1亿元，对应EPS0.41、0.66元。维持“增持”评级，目标价12.5元。
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