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　　长江证券 陈志坚

　　报告要点：

　　事件描述：

　　老板电器发布其2012年年度业绩修正预告，主要内容如下：公司全年实现归属于上市公司股东净利润为26179-28049万元，同比增长约40%-50%；其中四季度公司实现归属净利润9977-11847万元，同比增长约56%-86%。公司全年实现EPS区间为1.02-1.10元，其中四季度实现EPS 区间0.39-0.46元。

　　事件评论：

　　受益行业回暖，预计四季度收入增速在35%左右：受前期地产销售回暖等因素影响，近期厨电行业整体出货增速有一定改善；同时基于公司自身的多品牌以及多渠道战略推动，公司主营增速也会实现超越行业增长。在此背景下我们预计公司四季度收入同比增速在35%左右，改善趋势较为明显。同时基于我们对厨电行业预判，我们认为13年度厨电行业整体增速将明显好于12年度，在此背景下公司13年主营增速确定性更高。

　　盈利能力改善明显，推动公司业绩超预期：基于公司35%左右的主营增速，我们预计其四季度净利率区间在15.8%-18.8%之间，同比环比均改善明显。而使得公司盈利能力改善的原因主要在于以下几方面：首先，随着公司多渠道战略的逐步推进，公司高毛利渠道出货占比稳步提升；其次，公司费用控制得当，四季度期间费用率下滑明显；除此之外，原材料价格长期低位也是使得盈利能力大幅提升的原因之一。考虑到改善因素的部分可持续性，我们认为13 年公司整体盈利能力仍有改善空间。

　　“老板”品牌受益消费升级，“名气”品牌大有空间：目前国内高端厨电销售额在总厨电市场中占比约为20%左右，而随着房价的持续上涨以及消费升级趋势的延续，高端厨电规模占比也会得到稳步提升，在行业集中度仍有一定提升预期的背景下，“老板”品牌必然会从中受益。另一方面，公司新推“名气”品牌虽然目前规模较小，但其所处的大众厨电市场空间极其巨大，短期内其规模也会得到快速提升，成长空间长期看好。

　　公司长期成长性持续看好，维持 “推荐”评级：目前公司“多品牌”及“多渠道”战略正稳步推进，且在行业需求逐步回暖的背景下，公司主营增速具有更强确定性；另一方面随着公司高毛利渠道如电商渠道的拓展以及管控的加强，公司盈利能力也有进一步改善的空间。我们看好公司的长期成长性，预计公司12-14年EPS分别为1.06、1.40及1.78元，对应目前股价PE 分别为19.76、15.02及11.79倍，维持“推荐”评级。

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