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　　国泰君安 刘冰 汪睿 陈均峰

　　本报告导读：

　　公司线上业务前景看好，实体业务好转在即，转型成功概率进一步增加。

　　投资要点：

　　公司线上业务已经取得显著进展：苏宁易购[微博](不含红孩子)2012年收入规模约167亿，同比大幅增长183%，两年翻三番，符合预期；红孩子含税销售规模16.2亿，超出市场此前10亿元的预期。

　　苏宁易购网站的日均和月度覆盖人数、流量以及排名2012年都有明显提升。

　　苏宁易购2012年广泛拓展品类，配合公司的“超电器化”战略，线上线下协同效应逐步显现。易购先后经历了618、815和“双11”等电商促销大战，前端网站系统不断优化、后端配送体系建立完善，客户体验得到稳步提升。

　　线上业务前景看好，实体业务好转在即，转型成功概率进一步增加：

　　苏宁易购在2012年艰难的网络零售环境中表现靓丽，顺利跻身网络零售前三甲。2013年行业洗牌深化，行业集中度将有进一步提升的趋势，易购有望凭借雄厚的资金实力和优秀的运营管理获得更高的市场份额，继续保持对线上业务前景的乐观态度。

　　实体业务方面，随着经济大环境的好转以及自身门店调整和战略定位的改变，2013年的销售有望稳步回升，也将为公司的转型成功打下更加扎实的基础。

　　维持之前的盈利预测，预计公司2012/13年收入1017/1172亿，同比增8.3/15.2%；净利润33.8/39.3亿元，同比增-29.9/16.3%，对应EPS0.45/0.53 元。维持“增持”评级，目标价8.85元。

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