中恒电气：产能瓶颈解决 享4G投资高增长
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国泰君安 杨昊帆 余周军
市场担忧2013年中移动4G建网对通信配套设备产品需求拉动有限，我们认为通信电源作为无线基站的核心环节，不仅受新建基站需求拉动，同样受益于共建基站与基站升级对电源功率扩容的需求。通信电源需求增速高于其他通信配套产品。公司通信电源收入占比接近70%，而来自中移动的收入占比达到50%。未来两年随着4G网络建设逐渐开展，公司成长性将优于多数通信配套企业。
鉴于09-10年3G建网时期公司通信电源业务保持稳定，市场怀疑公司是否能够在4G投资期实现快速增长。我们分析09-10年由于公司产能瓶颈拖累其规模增长。2011年底公司产能扩张3倍有余，产能问题得到解决。在2012年4QTD6期开始建设，预计公司订单相比前期增长50%。由于产能富余，公司订单消化顺利。产能瓶颈解决后，公司能够充分享受行业投资带来的高速成长。
HVDC产品推广前景广阔，为支撑公司长期成长核心动力。HVDC(高压直流电源)相比UPS电源更为可靠与节能，被业内认为将逐步替代UPS电源。据发改委计划，现阶段到12.5末，HVDC产品需求量2.4万套，约合26亿元市场规模。中电信最早推广HVDC产品，公司市场份额居前。2013年若中移动能如期招标，加上公司在企业客户市场突破，预计该业务将规模化发展。预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.86元与1.11元，考虑公司受益4G建设弹性高于其他公司，和HVDC产品潜在的发展空间，给予公司一定估值溢价。给予公司目标价23.71元，对于2013年PE值27.5倍。首次给予“增持”评级。
风险因素：中移动4G建设进度不达预期；行业景气带来竞争加剧。
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