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　　中投证券 杨国萍

　　公司高端领域订单增量明显、且可持续性很强。公司三季报显示，2012年1-9月，公司新签销售合同5.08亿元，达到去年全年新签合同总额；其中变形高温合金事业部新签合同额1.7亿元，在去年大幅增长70%的基础上，又实现了同比17%的增长。从订单新增的主要领域来看，受益核心技术与装备更新等影响，高端领域包括航空与汽轮机领域的需求都出现了非常明显的增长、从目前情况来看，我们判断，这种高速的增长至少可以持续3-5年。

　　预计2012年订单依然处于过剩状态。与我们之前的判断一致，预计同2011年一样、2012年公司订单依然处于过剩状态、会有一部分过度到2013年，根据公司今年前3季度的数据和历史季度收入分布情况，我们估计，大概有超过1亿元左右的订单会在2013年才能交货结算。

　　2013年及以后公司主要新增产能来源于两个部分：募投项目的投产与外协加工并行。公司2012年之前大规模的新增生产能力主要来源于外协加工，虽然外协加工存在协调较自有产能难度高、成本相对更高的劣势，但依然能显著提升公司的规模和盈利水平；2013年公司除了会继续发展外协加工外，公司变形与高温合金产能的产能释放将是公司另一主要生产力量，将很大程度上缓解公司自有产能不足的问题。自有产能的提升，也有望进一步提升公司的综合盈利能力。另外，2013年年底左右公司铸造与真空水平连铸生产线也将投产，进一步提升公司自有生产能力。

　　子公司钢研广亨也有望在明后两年开始释放业绩并进一步提升产能。钢研元亨一期产线已经陆续投产，并逐步进入高端市场。随着该生产线的进一步成熟与盈利贡献，钢研元亨二期也有望在未来两年开始建设。

　　维持“推荐”的投资评级。维持公司2012-2014年EPS分别为0.37、0.58和0.89元的盈利预测，业绩增长确定且存在超预期的可能；短期股价依然有14.8元的股权激励价格支撑、并且下游行业可能存在一些催化因素，维持“推荐”。

　　风险提示：主要原料镍、钴价格大幅波动。

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