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　　海通证券 徐琳

　　公司是国内规模最大的床垫生产企业，床垫产品产、销量连续三年位居全国同行业首位。公司计划用IPO募集资金扩大生产规模，针对重点销售拓展区域进行产能扩张，巩固行业领先地位。

　　国内规模最大的床垫生产企业。公司专注于床垫、软床及其他家具配套产品的设计研发、生产和销售，旗下有“喜临门”、“法诗曼”、“SLEEMON”和“爱倍”四大品牌。公司核心产品是床垫，年生产能力已超100万张，根据中国家具协会证明，2009年至2011年，公司床垫产品产、销量均位居全国同行业首位。

　　中国已成为全球最重要的床垫生产基地和最具潜力的消费市场。根据“十二五”规划，我国家具产值和家具产量仍将保持每年15%左右的增长速度。床垫是家具行业的重要组成部分，特别是在婚嫁、乔迁等活动中，已经作为不可缺少的消费品，在更换、婚嫁等市场需求拉动下，市场空间日趋增大。且参考国外成熟市场，我国床垫行业集中度亟待提升。

　　高盈利水平下持续增长。2009-2011年，公司营业收入、利润总额和归属于母公司净利润的复合增长率分别为17.97%、14.98%和11.73%，近三年综合毛利率维持35%左右，净利率10%以上，在高盈利水平下持续增长。分产品来看，核心产品床垫业务占比在70%左右，高盈利水平的床垫业务是公司发展的首要动力。

　　内生动力全面驱动成长。公司计划每年新建店面150家左右，进一步加大对销售终端的建设力度；继续推进OEM大客户战略，尤其是作为宜家在亚太地区的唯一一家主力床垫供应商，以及宜得利的高端床垫产品境外供应商，正受益于大客户业务的发展而快速增长；同时加强酒店客户等集团客户的直销业务，并注重网络销售等新兴渠道的拓展。

　　募投项目助未来成长。公司拟利用募集资金4.64亿元投资投入包括北方家具生产线建设、软床及配套产品生产线建设、信息化系统升级改造三个项目，针对重点销售拓展区域进行产能扩张，巩固行业领先地位。预计新增床垫产能70万张、软床6.5万套，产能增幅分别为70%、260%，以解决发展中的产能瓶颈问题。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2012-2014年净利润增速分别为29%、28%、25%，摊薄每股收益分别为0.54元、0.69元和0.86元。我们看好中国床垫市场的消费潜力、公司作为行业龙头的成长动力，维持喜临门2012年估值20X，目标价11元，维持“增持”评级。

　　风险提示。(1)客户相对集中的风险；(2)市场竞争加剧风险。

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