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　　长江证券 马先文

　　公司试水独代游戏，流量大幅攀升：此次独家代理运营的三端游戏《忍龙》，是公司蝌蚪平台与游戏厂商的大规模联合运营成效显著后，首次尝试更为激进的运营方式。与联合运营的分成模式不同，独家代理通常是由平台商向游戏厂商买断单款游戏的运营权，并独自承担硬件及推广成本，通过向游戏导入自身平台用户获得游戏内增值服务收益，即“买版权-自营销”模式。作为产业内强势媒体进军游戏独代市场，业内关注度骤然升温。

　　Alexa显示，蝌蚪网日均PV较上月上升330%，日均IP上升510%，全球日均排名上升31.66万名，针对该款游戏认知度的推广已初见成效。

　　微端网游产业已初露锋芒，公司前瞻式切入易获丰收：网页游戏的低门槛、短周期、同质化等特性已致使行业目前过半利润被平台商和流量商截取，页游也因此从“内容产业”腐变成为“洗流量”产业。在此背景下，游戏获取成本与其接近、用户体验与大型端游接近的微端游戏已成众多优秀页游厂商的转型方向。此次公司独家运营的《忍龙》支持网页、微端、客户端三种方式登录，成为公司首个切入微端网游市场产品。在微端时代腾飞前夜，这类前瞻性的尝试与探索也有望为公司奠定较强的先发优势。

　　网游依然是众多互联网应用中用户价值最大化的利器：用户和盈利模式是成功互联网平台的两大必需条件，用户粘性和盈利模式决定了平台用户的ARPU上限。腾讯、网易、迅雷[微博]等成熟互联网平台至今仍将网游作为用户价值兑现最重要的方式和归宿。公司平台已覆盖超过5000万用户，对应2011年营收ARPU仅3.4元，远低于网游厂商。本次公司试水网游独家代理，无论成功与否，都将为未来通过网游实现价值兑现这一途径积累数据和经验，加速平台用户价值最大化的进程。

　　维持“推荐”评级：我们坚定看好新网维、云海和浏览器为公司未来做出的业绩贡献，以及云游戏技术所带来的空前产业机遇，预计公司2012、2013年EPS分别为0.73、1.12元，目前股价对应2012、2013年PE分别为34倍、22倍，重申“推荐”评级。

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