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　　招商证券[微博] 董广阳 龙隽

　　产品、品牌：坚持1573走高端，中低档集中力量做单品。老窖的产品结构是金字塔形，而除了1573系列在高端方面树立起了鲜明的旗帜之外，老窖一直以来给人以品牌很多很杂的感觉。未来1573系列仍然是以树品牌为主，低端酒放量做市场份额，而中端方面则明确提出收缩品牌规模，做大单品产量，通过各种改进和营销做到量价齐升。例如今年重点在全国打造的窖龄酒，市场表现超预期。

　　渠道：中高档酒高增长得益于营销改革，柒泉公司在模式上有优势。今年公司超高端基本没有增长，但中高挡酒和低档酒却达到高增速，主要得益于营销模式改革：不同价位段的产品由不同的销售公司专门运作，并逐步进行深化转型，其中中低端产品实行市场细分，精确指导，精细化运作。柒泉公司更是老窖的一个创举，在维护市场体系和经销商关系上有积极作用，而近期实行的柒泉公司拆分至省级是为了管理的更精细，并不会对经销商数量产生影响。

　　价格：1573价格不振，柒泉公司仍有一定价差空间。近期国窖1573的终端零售价在930多元，一批价在730元左右，动销也不太理想。但目前1573对柒泉公司的供货价为409元，较之一批价仍有300多元价差空间。近期五粮液提价传言甚嚣尘上，一直奉行比五粮液贵的价格策略的1573也有跟进可能。

　　食品安全：塑化剂未波及老窖。近期白酒塑化剂事件波及众多名酒企业，茅台、五粮液、洋河等被报道检测出塑化剂，但老窖目前尚未见诸报端。此外，公司自己已经做过检测，网站上也有检测报告贴出，并未检测出塑化剂。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：老窖虽然高端1573方面增长疲软，但中高档酒和低档酒具有持续增长的潜力，1573对柒泉公司仍有提价可能，公司营销机制灵活、激励到位，做好业绩的动力充足。维持2012-14年EPS分别为3.25元、4.22元和4.87元，给予目标价48.8元，对应15倍PE,股价经过调整已经具有相当的性价比，且现金分红比率非常高，是不错的投资标的，维持“强烈推荐-A”投资评级；风险提示：经济持续疲软导致需求不振，食品安全风险。

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