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　　国金证券 黄金香

　　事件。

　　上海机场12月20日发布11月经营数据：全月实现飞机起降28842架次，同比增长2.6%，其中国内航线同比增长5.2%，国际航线0.9%；旅客吞吐量344万，同比增长4.48%，其中国内航线同比增长5.4%，国际航线同比增长2.4%；货邮运输26.62万吨，同比增长0.8%，其中国内货邮同比增长3.1%，国际货邮同比下滑0.4%。

　　评论。

　　国内航线流量增速受到事件性影响拖累：11月商务活动受到国内重大会议影响有所减少，航线旅客增速出现一定程度的下滑，特别是上半月，估计下滑的幅度更加显著，下半月国内经济逐步企稳，航空需求呈现逐步复苏的态势，使得公司国内航线旅客吞吐量增速有所回升，但全月来看，国内航线增速依然有所下滑；实现旅客吞吐量176.35万人，同比增长5.39%，较10月份增速下滑2.5个百分点左右；中日钓鱼岛事件影响有所缓和，国际航线有所恢复：9月下旬以来中日钓鱼岛事件升级，严重影响中日间人员交流及经贸往来，中日航线需求受到较大的冲击，由于日本航线占公司国际航线的比重预计将达到20%左右，这导致国际航线旅客增速出现显著下滑，10月份国际航线旅客增速出现了-5.4%的负增长；随着中日钓鱼岛事件的影响开始减弱，国际航线旅客出现了一定程度的恢复，全月国际航线实现旅客吞吐量124万人，同比增长回升至2.4%，但我们认为日本航线的影响仍然存在，另外叠加经济下滑对居民收入的滞后影响，导致国际航线整体增速仍然低迷；由于东方航空[微博]国际航线增速明显高于上海机场，我们认为这可能是国航或外国航空公司削减了部分航班。

　　货邮运输恢复良好：近期经济的逐步企稳，众多新型电子产品发布带来相关出货量增加，航空货运出现了明显的回升；国内货邮运输量同比增长3.1%，较10月份-9.6%的负增长有显著的回升，国际货邮运输量增速同样回升显著，自10月份的-9.8%提升到-0.4%；货邮运输量的回升可能和经济回暖有关。

　　展望：

　　国内航线将稳定增长，国际航线短期可能仍将存在一定压力，但中长期增长无忧：2013年航空运力供给依然保持较快增长的态势，考虑运力退出预计行业为在12%左右，运力的快速增长有助于保障公司流量增长，而且我们认为随着经济的复苏，行业需求增速有可能出现一定回升。但对于国际航线而言，由于国际航线可能会受到日本航线低迷的持续影响，我们认为仍有可能在明年上半年出现一定的低速增长，这将短期内对公司盈利增长产生一定压力。

　　但是，我们认为我国将进入国际航线消费升级的加速阶段，因此即使短期的下滑也不会改变国际航线中长期较快增速的趋势。

　　成本端预计人工成本增速放缓，资本开支相对有限，业绩增长具有确定性：近年来公司人工成本增长较快，但受到经济长期低迷影响，居民收入增速有所放缓，预计13年人工成本增速有所下降，我们预计将有望控制在10%以内；而预计公司12年产能利用率仅在56%左右，除去T1航站楼改造外，并没有大规模的资本开支计划，整体上未来成本增长相对有限，收入的确定性增长可以转化为业绩的稳定增长；13年内外航外线收费有望并轨，增厚公司业绩：根据民航159号文件，12年是实施内外航国际航线收费并轨前的最后一年，目前国内航收费为国际同类收费标准的60%，考虑到我国机场收费标准较发达国家相对较低，预计内航收费向外航看齐的可能性较大，如果能够顺利实施，有望增厚13年业绩11%左右；投资建议。

　　维持12-13年EPS0.82元、1.00元的预测(考虑内外航收入并轨)，目前股价分别对应14.6X12PE,12.0X12PE,估值较低，业绩增长稳定，预计11年高分红的策略有望得以延续，且未来存在资产注入，迪士尼等催化剂，公司具有配置价值，维持“增持”评级。

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