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　　海通证券 徐琳

　　公告内容：

　　深圳市美盈森环保科技股份有限公司与中国人民解放军某部于2012年12月14日签署了合作意向书。双方以包装信息化、新技术新材料在军品上的应用以及包装成果转化等为主要合作内容，按照资源共享、优势互补、互利共赢的原则开展科技合作。协议自双方签字盖章之日起生效，有效期为五年，期满后可在双方共同协商后续约。

　　合作目的。为贯彻落实党中央、国务院和中央军委关于国防建设与经济建设走中国特色军民融合式发展路子的决策部署，充分发挥军地双方资源优势，促进军队建设与经济建设协调发展。为公司提供了一个集研发、测试于一体的应用平台，公司可充分借助部队的先进科研力量，进一步提高公司的研发实力和产品的科技含量，最终提升公司的整体竞争实力。

　　合作研究方式。解放军某部负责研究项目的立项，提出军队的使用要求和指导性的原则，申请项目经费；公司提供研发场地和设备，负责组建专业的技术团队，并根据需要提供配套的研究基金。双方同意在恰当时机合作建立军品RFID研发测试中心，同意针对共同建立的军品RFID研发测试中心申请国家或地方的相关资助。

　　合作研究领域。1、射频识别技术(RFID)在军品上的应用；2、新型包装材料及关键技术在军品上的应用；3、RFID的质量检验。在双方合作范围内，中国人民解放军某部科研成果在同等条件下优先在美盈森应用与转化。

　　点评：

　　军民融合开发RFID军用市场。RFID技术是利用无线射频方式实现自动识别的技术，具有准确、快速、安全、可控等特点，满足军事物流的需求，市场广阔。RFID技术在国外，如美国、英国等国家军队中已推广使用，但在我军的应用基本上还处于起步阶段。目前已有企业进入部队RFID市场，与军队合作进行市场探索，结合地方厂商的技术优势和部队对军事领域需求熟悉的特点，共同研发推动RFID技术的应用。

　　发展标签业务，提升竞争实力。标签/EPE业务是公司去年新增业务，由公司全资子公司东莞物联网公司负责。由于该业务市场正处于发展初期，公司项目新投产也正处于磨合期，目前在公司主营业务中占比尚低，盈利水平也尚不稳定。预计随着公司新业务的逐步成熟，以及标签市场的不断开拓，业务规模和盈利水平都将实现快速提升。标签业务可增强公司包装一体化服务的广度和深度，提高配套服务水平和包装一体化的智能水平，满足客户需求，提升竞争实力；本次与部队的合作由合作开发做起，待时机成熟以后实现研究成果生产转化，可以推动公司标签业务的开拓和发展。

　　期待主导产品的新一轮快速增长。公司苏州、东莞、重庆项目陆续投产以来，经过一段时间的运行磨合，经营状况趋于稳定，开工率提升至30%左右。目前，公司已与较多的高端客户签订供应商框架合作协议或达成初步合作意向，鉴于客户对包装产品及一体化服务要求高，订单量的上升须经历爬坡过程。预计随着意向性订单转化为实际生产订单，以及新客户订单量的持续增加和订单结构的持续优化，产能利用率和盈利水平将稳步攀升，期待磨合期后的新一轮快速增长。此外，公司拟新建武汉、成都基地，进一步进行全国布局，以提升供货和服务能力，保障持续增长。

　　估值与投资建议。我们仍然看好行业及公司未来的成长性及盈利水平的提升，以及新项目产能利用率持续提升。我们测算2012年、2013年净利润增速-2%、38%，稀释每股收益0.58元、0.80元，上调评级至“增持”，目标价20元，对应2013年PE25X。

　　风险提示。(1)意向性协议属框架性约定，实施内容和进度存在不确定性；(3)客户开拓风险；(2)大规模产能释放可能影响盈利水平。

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