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　　海通证券 刘宇

　　全球体外诊断试剂市场相对成熟。全球体外诊断市场产业发展成熟，市场集中度较高，聚集了一批著名跨国企业：包括罗氏、西门子等。巨头均能同时生产试剂和仪器，我国三级医院等高端市场基本被外企占据。

　　我国体外诊断试剂市场处于成长期。国内体外诊断试剂市场行业集中度低，厂家数量多达300-400家，主要为试剂厂商，辅以代理国外仪器。国内试剂由于性价比和售后服务好的优势，用户多集中在二级医院和基层医院等中低端市场。

　　预计我国体外诊断试剂市场2012-2015年均增长16%。2012年我国体外诊断试剂市场规模将超过133亿元，2015年将达到208亿元，期间CAGR16%。而产品线、产业链、营销是企业竞争优势的关键三要素。

　　公司核心竞争力一：具有丰富的生化试剂产品线。公司生化试剂产品覆盖肝功、肾功、血脂与脂蛋白、血糖、心肌酶、离子类、胰腺、特殊蛋白等，拥有101项生化诊断试剂产品注册证书，后续重点研发23项附加值更高的产品试剂。

　　公司核心竞争力二：上游原料部分自给，联动开发下游诊断仪器。公司目前已完成13种诊断酶自产，其中6种可以完全自主生产替代进口；公司全自动生化分析仪和全自动化学发光仪均已完成产品注册，公司将探索仪器与试剂配套销售模式。

　　公司核心竞争力三：“经销和直销相结合、经销为主”的营销模式。经销方面：在全国28个省市发展了50位骨干经销商，未来公司二级经销商数将由目前的200家增加至250家左右。直销方面：未来公司将加大重点三甲医院的直销力度，力争将直销医院由目前的10余家增加到30家左右。

　　化学发光有望成为下一个利润增长点。化学发光试剂是免疫诊断未来发展主流技术方向，未来价格更低的国产全自动化学发光产品将实现进口替代。公司目前已取得全部26项化学发光免疫诊断试剂以及全自动化学发光仪注册证书，未来化学发光产品将从二级医院开始推广。

　　维持“增持”评级，目标价22元。预计利德曼2012-2014年EPS为0.66元、0.84元、1.06元。我们认为公司业绩有望持续高增长，与行业同类公司比较，并考虑公司市值小，弹性大的特点，可以给予2013年26X的PE,目标价22元。

　　不确定性因素。(1)生化试剂行业景气度；(2)新产品市场推广不畅的风险。

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