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　　光大证券 王席鑫

　　事件：

　　公司公告拟使用超募资金3,740万元收购珠海名图科技20%的股权。本次投资基于长期的产业战略布局安排，不以获取投资收益为目的。

　　收购企业具有较强盈利能力和较高成长性，未来鼎龙仍可继续追加投资，收购有助于加速碳粉在下游企业的应用和推广，对方合作意愿也较强烈：公司此次收购的名图科技是国内再生彩色硒鼓主要生产商之一，从公告来看其盈利能力(净利率15%，ROE40%)和成长性(承诺12~14年业绩不低于3,200万、3,840万和4,608万元，增速不低于20%)较高。根据我们前期草根调研了解的情况，该企业彩色碳粉年需求量在250 吨左右，每年出口彩色再生硒鼓200多万支，国内目前具备彩色再生硒鼓生产牌照的企业有7 家，其中4~5家保持正常运营，是鼎龙的重点客户之一。此次收购方案来看，各条款均是有利于鼎龙，且未来鼎龙仍可根据情况继续追加投资。我们认为此次鼎龙收购下游硒鼓企业股权是其战略布局下游产业链的一种积极尝试，有助于加速碳粉和下游企业的应用及市场拓展。此外，此次收购价格仅为不到6 倍市盈率从另一个角度也说明名图科技看好鼎龙碳粉和其硒鼓的合作，其也有和鼎龙合作的较强意愿。

　　鼎龙能够帮助下游适应其碳粉是其核心竞争力，也是其碳粉成长性的关键。

　　我们认为，鼎龙的碳粉质量可以满足中高端市场的需求，而目前国内硒鼓企业主要还是在中低端市场，鼎龙的核心优势在于能够帮助下游硒鼓企业适应其碳粉从而进入中高端市场，另一方面其性价比优势同样能够帮助下游开拓市场，而对于鼎龙自身来说通过与下游企业加深合作，也有助于与其迅速打开下游市场，使客户对其产生粘性，因此鼎龙和下游硒鼓企业的联合是一种共赢的商业模式，我们也期待公司未来在产业链整合上面能够有更多的合作和商业模式的出现。

　　收购下游硒鼓企业股权，有助加速碳粉在下游应用打开市场空间，维持“买入”的投资评级。

　　鼎龙股份收购下游硒鼓企业股权，一方面有助于加速碳粉在下游的应用和推广，也能够帮助下游降低成开拓中高端市场，对于双方来说是一种共赢的商业模式，期待未来能有更多产业链的合作模式出现，维持12-14年EPS0.50、1.09和1.76元，公司所处行业技术和进入壁垒极高，未来3年业绩将进入爆发期，维持“买入 ”的投资评级，6个月目标价格36元。

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