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　　国信证券 区瑞明 黄道立

　　资源禀赋优异，预计全年销售高增长。

　　公司开发能力强，资源禀赋优，地产项目平均毛利率保持在50%以上。根据我们对公司经营数据的跟踪，预计全年销售将达到230亿元，去年数据按中房信披露的180亿计算，公司今年销售业绩同比增长28%，跑赢多数全国及区域龙头地产公司。同时根据我们测算。公司明年货量充足，预计平稳增长可期。

　　公司旅游文化产业在中国具有无可比拟的垄断优势。

　　旅游文化产业因融入文化传播及文化参与而具有较强意识形态特征。在中国特殊政经体制下，外资抢食这块蛋糕的空间将十分有限，公司作为央企，在该产业方面具有无可比拟的垄断优势。近些年借力国内旅游高增长，公司主题公园接待人数大幅提升。近期公司在福建、宁波获得新项目，有望复制“欢乐海岸”模式，成为“旅游倍增计划”中的新的增长点。

　　景区资产证券化为公司未来发展再添动力。

　　公司计划将其拥有的欢乐谷主题公园入园凭证进行资产证券化，成功募集之后将为公司合计募集资金18.5亿元。募集完成之后将大量补充公司运营资金，改善公司资债状况，预计将降低公司资产负债率1.9个百分点，降低净负债率9.5个百分点，提高货币资金保障倍数0.26倍。

　　高管增持彰显管理层对公司未来发展信心。

　　去年10月至今大股东合计增持公司股份1853万股，涉及资金达到9000万元以上。历史上集团也曾两次增持，增持之后一年内股价均有不俗表现。此次增持，表明集团已认为公司股价被低估，不但为市场注入信心，同时也增强了市值管理动力。近期公司高管股权激励获得股份解禁，结合大股东的增持行为，我们预计在中长期内管理层不会对解禁股票减持。

　　优势突出，估值低廉，维持“推荐”评级。

　　公司多年形成的旅游带动地产的独特经营模式难以被他人复制，随着未来演艺、酒店、影城等方面进一步拓展，这种模式有望进一步升华，持续增长可期。

　　年初至今公司涨幅在五个龙头公司里表现最弱，价值严重低估，我们认为有补涨要求。预保守计12/13/14年EPS分别为0.52/0.63/0.78元，不排除13年超预期释放。RNAVPS9.14元，P/RNAV0.69,维持“推荐”评级。

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