中金公司 陈舒薇
业绩符合预期:
2012 年1-9月,公司实现收入12.2亿元,同比增长7.8%,净利润1.5亿元,同比增长23%,合EPS0.31元。其中扣除非经常性损益的EPS0.27元。单三季度,实现收入4.3亿元,净利润4683万元,合EPS0.10元。业绩符合预期。
正面:
前三季度:售电量同比增8%,地方小水电供电比例上升。售电量受到趸售电大幅增长49%拉动,同比上升8%。供电方面,地方小水电占比总供电量56%,较去年同期上升14个百分点。
三季度:供电结构变化,毛利率环比提升5个百分点至33%。主要源于三季度云南进入汛期,三季度购电9成以上来自地方小水电,采购电量环比二季度提升176%。拉动整体毛利率的上升。
三季度:营业外收入大幅增长172%。源于本期收到农网还贷资金返还。
负面:
三季度投资收益亏损525万元。主要源于参股企业亏损。财务费用同比上升22%至1309 万。源于贷款规模及利率水平的上升。
发展趋势:
四季度:小水电比例下降后,毛利率会有季节性回落。长期:毛利率有下滑趋势,未来盈利以量驱动。随着相对低价的地方小水电资源开发完毕,外购省网电量占比将上升,未来公司毛利率长期呈下滑趋势。盈利增长更多依赖售电量的增加。
估值与建议:
维持“审慎推荐”评级。看好公司“地方电网+小水电”的业绩稳定性和持续增长前景。预计公司2012、13年净利润为1.7亿和1.8亿,对应EPS0.36元和0.38元,对应市盈率16x和15x,符合行业平均水平。
风险:1)来水存在不确定性。2)文山地区用电需求波动。
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