通产丽星：毛利率环比回升
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东北证券 叶长青
2012年前三季度，公司实现营业收入7.89亿元，同比增长20.5%；营业利润5845万元，同比下降24.7%；实现归属母公司所有者的净利润5497万元，同比下降28.7%，实现基本EPS0.213元；公司预计2012年归属上市公司股东净利润同比下降0%—30%。
业务范围不断拓展，毛利率环比回升。公司主营业务为软管、吹塑、注塑灌装业务，客户主要分布在化妆品领域，近年来随着公司研发的投入，业务范围也不断扩大，目前已成为箭牌木糖醇口香糖塑料包装主要供应商。报告期内，毛利率同比下降了2.2个百分点至21.6%，主要由于公司全面上调工资使人力成本上涨，前期准备的人工、设备、厂租等费用未能与产销形成匹配所致，但随着产能的释放，2012年第三季度公司收入增长加快，同比达24%，环比二季度增长18.3%，同时三季度毛利率环比提升了2.5个百分点至22.6%。
未来看点。公司今年逐步完善产业链的整合和全国性布局，在研发领域，初步形成了软管、吹塑、注塑三大研发基地，同时涉足可降解包装材料、锂电池铝塑薄膜、电子标签等新材料领域。定向增发项目为公司长期增长作后盾，项目完全达成后，将年新增软管生产31250万支，吹瓶生产能力40000万支，注塑生产能力77800万支，灌装生产能力44470万支。同时，公司在整合的过程也面临费用的增加和劳动力成本的上升，使净利润表现不如收入的增长。我们认为公司2012年三季度已过盈利低谷，未来将步入正常盈利轨道。
盈利预测与投资评级。预计2012-2014年公司EPS为0.29元和0.45元和0.62元(未考虑再融资摊薄总股本)，对应动态PE分别为25倍和16倍和12倍，暂给予“谨慎推荐”的投资评级。风险提示。1.整合初期费用失控；2.原材料价格大幅上涨。
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