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　　东方证券 周军

　　投资要点：

　　国内电视剧行业产量基本保持平稳，单价稳步提升，行业整体稳定增长。限娱令的推出，各大卫视对电视剧的需求力度提升，2011年电视剧交易总额增长较快。电视剧市场的大买家卫视台的广告收入明显好于行业，卫视台的收入增长以及本身的收视率竞争压力，使得对电视剧的投入依然维持增长。

　　加上新媒体对电视剧的增量需求，使得电视剧单价稳步提升。预计视频服务作为近两年发展最为迅速的网络服务，广告收入取得大幅增长，也保证了对内容的投入。

　　分结构来看，电视剧行业高度分散，整体供过于求，但精品剧供不应求。从供需关系来看，电视剧行业处于供过于求的状态，电视剧每年的需求量仅为7000集-8000集左右，而拿到发行许可证的有1.4万多集。但电视剧中的精品剧却处于供不应求的状态。由于充斥着大量的低效产能，使得电视剧供给虚高，但电视剧行业真正的有效供给并不能满足有效需求，从而造成了精品电视剧供不应求的状态。

　　华策影视：行业集中度提升有望带来高速成长。电视剧行业分散，行业整合有望带来市场集中度的提升。华策影视作为第一家上市的电视剧制作商，上市红利开始显现。公司自拍剧目前产量为11部/292集，相对目标产能尚有翻倍空间。公司的市场占有率从2007年的0.63提升到2011年的3.36%，公司增速明显高于行业增速。预计广告、电影等新业务的开发将拓展公司的收入来源，使得公司的收入更加多元和均衡。

　　财务与估值：我们分析认为，随着公司投拍剧的逐渐上量，公司将取得高于行业的业绩增速，预计2012-2014EPS为0.57元、0.75元和0.98元(同比增速分别为42%、33%和30%)，考虑到公司的增速和可比公司的估值水平，给予公司2013年25倍的估值水平，目标价18.75元，首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示 引进剧高毛利率不可持续、电影和广告等新业务的不确定性、小非解禁。