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　　日信证券 王兵

　　前三季度净利同比增长58%继续提速，公司预计全年增40%-70%。2012年前三季度公司营业收入为11.12亿，同比增长49.27%，其中三季度同比增长50.73%。前三季度，归属母公司净利润为1.76亿，同比增长58.31%，其中三季度同比增长75.29%。公司前三季度EPS为0.61元，基本符合我们之前的预期。公司预计2012全年净利润同比增长40%-70%，公司营销网络稳步扩张，专卖店数量、面积、质量不断提升，成本及经营费用有效控制。

　　毛利率同比涨幅回升，费用控制良好，应收账款大幅增加，存货控制得力，经营现金流转正。前三季度毛利率为34.90%，同比上升0.52个百分点，其中三季度毛利率为36.40%，同比上升2.27个百分点，主要是公司提前召开订货会，本年度秋冬季产品订货会召开后部分原材料价格略有下降；前三季度销售费用率和管理费用率分别上升0.79和下降0.68个百分点；三季度末应收账款2.38亿，较二季度末大幅增长94%、较年初增长62%，目前为公司秋装销售旺季，为迎接中秋、国庆长假，公司出货量较大，公司给予信用政策的客户数量及信用额度均有所增加；三季度末公司存货为3.69亿，较二季度末和年初维持平稳；前三季度经营活动现金流为6268万元，在一季度和半年报为负的基础上成功转正。

　　终端店铺数量、面积和质量的稳定增长支撑外延快速扩张，管理升级提升长期持续发展动力。(1)公司计划每年不低于300家的开店速度，同时对新开加盟店原则上要求达到200平方米以上，同时鼓励加盟商向“空中发展”，开设多楼层店铺；(2)继续通过给予货款信用额度、送货架、送灯具、补贴装修、管理培训等多种措施全方位扶持加盟商开大店、开多店；(3)继续推进2012“管理年”战略，适当调整发展速度，腾出时间和空间，加强公司内部管理，梳理、优化内部管理流程，明确部门、岗位职责，强化奖惩分明、监督到位的措施，实施员工培训计划，为保持长期、稳定、快速发展奠定管理保障。

　　维持盈利预测，维持“推荐”评级。继续看好公司差异定位三四线青春休闲服市场带来的广阔扩展空间，同时公司的目标市场中低端价格和所处的快速外延扩张阶段对经济波动的敏感度相对较低，我们认为有利于其“穿越”经济波动周期。维持12-14年EPS预测0.92元、1.31元、1.78元，对应的PE分别为27倍、19倍、14倍，2012年PE对应的PEG为0.61，维持“推荐”评级。

　　风险提示：终端外延扩张不及预期；内部管理升级不及预期。