友好集团：主业受新店拖累下降 地产弥补
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国泰君安 刘冰 汪睿 陈均峰
2012年前三季度，公司实现收入44.4亿元，增71%；归属上市公司股东净利润14494万元，增496%；EPS0.465元。
第三季度，收入21.87亿元，增150%，收入增速快：一方面，商业销售收入因为老店增长及新拓门店收入增加，维持了上半年30%的收入增速；我们粗略估算公司控股子公司汇友房产公司确认房产销售收入大致在10亿元。第三季度，净利润8213万元，增523%，其中按照少数股东权益1亿元，且汇友子公司公司占50%股权比例，即推算房地产业务贡献公司1亿元净利润。而商业主业方面，我们估算为三季度商业及其他主业亏损近2000万元，公司在公告中说明“2012年7-9月母公司净利润为-880.83万元，主要系公司新拓门店尚处于培育期，故本报告期亏损”，加之另外还有子公司亏损。
从门店收入来看，主力门店友好商场前三季度收入增约20%，三季度受周边修路影响增速放慢；美美保持了30%左右增长；天百依旧保持了个位数增长。趋势上来看2011年、2012年新开店贡献收入的比重在加大。
前三季度三项费用中，销售费用25471万元，增96%，除了百货业务人工成本及广告宣传费用等增加，公司控股子公司汇友房产公司支付的代销手续费。管理费用36192万元，增38%，主要是新增门店租赁费、水电费、人工成本等费用增加。财务费用4035万元，增117%，主要由于公司贷款增加，使利息支出增加；信用卡消费增加导致银行手续费增加；部分固定资产贷款项目转入经营，停止资本化。
三季度末，新疆广汇实业投资有限责任公司持有公司30227万股，即占股权比例9.7%，相比二季度末持股比例7.46%，又增持2.24%股权。我们认为作为新疆龙头企业之一的广汇集团，其大比例增持友好集团，显示产业资本对于公司长期发展信心。而且长期来看，由于大股东新疆国资控股比例仅17%，不排除未来继续增持并控股的可能性。
新疆的经济受到投资拉动，增长势头良好，消费受益经济增速将高于中东部地区。公司作为区域商业龙头，扩张积极，短期业绩低谷由地产弥补，长期高增长有持续能力。预计公司2012/13年EPS1.00/1.32元，同比增117%/32%，其中地产贡献0.56/0.82元。维持目标价13.8元，“增持”评级。
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