深圳机场：业绩低于预期 T3转场或为转机
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中金公司 沈晓峰
2012年三季度业绩低于预期。
2012年三季度公司实现主营业务收入5.47亿元，同比增长8.6%，主营业务成本2.84亿元，同比增长10.7%。最终公司实现净利润1.66亿元，合每股0.10元，同比减少5.8%，低于我们的预期。
负面：
旅客量增幅缓于行业。受候机楼产能局限和经济影响，1－9月旅客量增幅仅为5.0%，远低于其它A股上市机场，略好于H股的首都机场。
人工成本上涨拉低毛利率。为T3投产而预招员工，导致成本增幅快于收入增幅3.2ppt，毛利率同比环比均下滑。
投资收益减少。因参股公司成都机场投产新航站楼，新增折旧导致投资收益减少，三季度同比下降86%。
发展趋势：
产能瓶颈即将解除。2013年初全部转场至T3新楼，公司地面产能全部打开，利于提升二跑道利用率。
T3转场或为转机。全部转场T3利于成本控制，且工作人员已经开始招募、培训，人工成本同比增幅压力减缓；现有AB楼若用于其他用途，将贡献额外利润；T3非航招商顺利完毕，利润贡献值得期待。
盈利预测调整：
因成都机场启用新航站楼折旧上升，导致公司投资收益大幅下滑，下调2012年净利润至6.18亿元，合每股0.37元，下调幅度为14.2%。
估值与建议：
公司2012年和2013年的市盈率分别是10.4x和11.5x。虽然AB楼它用和T3非航存在超预期可能，估值同比自身、横比行业都较低，但今年因AB楼计提减值、明年因T3大额折旧出现，再考虑投资收益下滑、收费并轨增厚微弱，业绩增幅在今明两年仍将承受压力；珠三角机场竞争激烈、空域资源有限，维持“中性”评级。
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