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　　中金公司 钱炳 郭海燕

　　1-3季度业绩符合预期：

　　鄂武商2012年1-3季度实现营业收入107.4亿元，同比增长16.8%，净利润3.02亿元(每股收益0.6元)，同比增长10%，其中，3季度单季收入和净利润分别增长17.9%和11.8%，符合我们此前的业绩预览。

　　收入增速符合预期，毛利率水平稳中有升。公司3季度收入增长17.9%，领先于东部沿海百货公司收入增速。同时，毛利率同比提升0.1个百分点，拉动毛利额增长18.3%，在同业中表现处于较好水平。

　　销售管理费用控制合理，财务费用增长较快。期内费用控制措施有效，3季度销售管理费用率合计下降0.3个百分点。1-3季度财务费用同比增长约2300万元，主要原因是借款和短融金额增加以及利率调高所致，目前长短期银行借款及短融合计11.9亿元，货币资金23.5亿元。年初至今经营性现金流13亿元，现金流状况保持稳健。

　　省内购物中心扩张稳步推进，中长期发展前景和空间明确。

　　公司在湖北省内业态布局和拓展思路清晰，龙头地位凸显。

　　已开业的摩尔城明年起有望开始持续贡献良好现金流，此外，仙桃购物中心(2013年底)、黄石购物中心(2014年)和青山购物中心(预计2015年)项目均在稳步推进之中，为未来持续增长注入动力。

　　趋势展望：

　　公司去年4季度净利润下降30.9%(整体消费增速放缓、摩尔城开业以及去年资产减值损失等干扰性因素影响)，今年4季度存在低基数效应。

　　估值与建议：

　　受整体零售板块下跌影响，公司股价前期调整较多。但公司基本面拓展和盈利均符合预期，后续将持续追踪4季度低基数下的盈利回升情况，有望带来新的介入机会。

　　维持盈利预测和“推荐”评级。目前公司2012-2013年对应市盈率16x和13x，处于行业中等水平。鄂武商省内优势明确，购物中心拓展定位清晰、强势地位继续巩固。公司还额外拥有27万平米的摩尔城，自有物业占比达81.5%，资产价值显著。