查看最新行情

　　国信证券 左涛

　　三季度业绩低于预期。

　　2011年前三季度公司实现收入12.0亿元、净利2.64亿元，同比分别增长21.4%、23.3%，折合EPS 0.46元。3季度实现收入4.05亿元、净利7911万元，同比增速分别为3.8%、-4.9%，EPS 0.13元，低于预期。主要原因是中环零部件转型处于青黄不接阶段、下游客户产量增速有所放缓。

　　中环零部件转产青黄不接、下游客户增速放缓。

　　中环零部件处于转型期：中环零部件原有奥迪铝门框业务盈利能力较强，1H12贡献权益净利2849.7万元，该业务自8月中止，目前转产铝型材原材料铝棒，转产初期尚未达到设计目标，3Q12对公司盈利贡献环比明显减小。

　　下游客户增速放缓：如仅考虑公司配套车型，下游主要客户中除上海大众外，3Q12产量同比增速均有所放缓。盈利占比较大的一汽奥迪单季产量增速仅为13%左右。客户产量增速放缓、终端价格压力向上游传导影响公司收入增长。

　　毛利率有所下降，但中长期将保持稳定。

　　前三季度公司主营业务毛利率同比下降3.1个百分点至41.5%，主要原因：扩产期单位人工、折旧有所增长，乘用车弱市价格端有一定压力，而公司纵向一体化降低成本的相关项目尚未达到设计目标。预计公司中长期盈利水平将保持稳定，主要基于：公司产品有一定进入壁垒，预计自产铝棒、提高铝型材国产化率节省成本将在2013年以后有明显体现。

　　三季度应为全年低点，未来横向增长空间仍较大。

　　预计4Q12收入增速将有所回升，纵向一体化整合降低成本逐步发挥作用，业绩增速将有所回升。公司未来增长空间动力主要来自于：下游中高端乘用车产量较快增长、北京比亚逐步贡盈利、公司利用超募资金实现业务横向扩张。

　　维持“推荐”评级、小幅下调盈利预测。

　　小幅下调公司12/13/14年EPS预测至0.62(15x)、0.83(11x)、1.01(9x)，下调幅度分别为9%、7%、7%。公司定位中高端、核心业务进入壁垒较高，消费升级背景下中高端车仍将保持较快增长、业务横向扩张有望提升公司成长性，维持“推荐”投资评级。