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　　国金证券 肖喆 陈钢

　　业绩简评：

　　泸州老窖公布2012年Q3业绩：营业收入同比增长42.3%，为80.09亿。

　　净利润同比增长47.12%，为29.54亿，对应EPS为2.11元。

　　Q3收入为28.17亿元，同比增长36.5%；Q3净利为10.01亿元，同比增长58.5。Q3业绩符合我们前期预期。

　　同时公司预增全年业绩，同比增长50-60%，对应3.12-3.33元，超出市场对公司全年业绩的预期。

　　经营分析：

　　与市场不同的看法：1)公司腰部产品(特曲及特曲以上，1573以下产品)增长迅猛，腰部产品Q3增长预计超过80%。10亿级品种老窖特曲与窖龄酒增速皆超过100%。窖龄酒、特曲老酒等产品的打造有效填补老窖价格空档，渠道下沉及扁平化招商效果明显；2)1573从汇量式增长走向价格标杆定位。公司主动缩量及停止发货继续树立1573浓香超高端的价格标杆，从而拉动公司其他产品的放量。1573销售尽管承压，但公司通过有效调整产品结构及时转型实现整体的高增长。3)产品结构不断调整，随着公司腰部产品及低端酒产品的迅猛增长，高中低档产品实现三分天下。公司将凭借更科学的产品体系，紧抓白酒行业未来结构性的发展机遇。

　　全年展望：1)公司全年预增给予市场信心，11年业绩蓄水得到部分释放，估值折价有望得到修复；2)腰部产品将是公司增长的主驱动力，老窖特曲/窖龄酒/特曲老酒将成为公司布局中档酒的三驾马车；3)超高端酒，坚定做价格文章，1573成为高端品牌符号，增长趋于稳定；4)我们认为“群泸战术”有利于快速实现跑马圈地，未来如果公司能通过高中低档酒对市场的深度占有和相互呼应将有效提升公司区域竞争壁垒。

　　盈利预测及投资建议：

　　我们预计12-14年的EPS将分别达到3.23、4.10和5.05元/股，同比增长55.4%、26.9%和23.2%。我们维持2月份深度报告中的观点，维持“买入”评级(12年15-18倍)，目标价48.3-57.96元。

　　老窖凭借次高端酒的高增长，将有效减缓1573继续放量的压力。