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　　国金证券 黄金香

　　投资逻辑：

　　吞吐量增速预计放缓：公司倚重集装箱板块业务，欧美需求不振、中国劳动力成本上升以及贸易转移效应导致中国出口和港口集装箱吞吐量进入相对较慢的增长阶段，上海港作为腹地型港口受外贸出口下降影响较大，预计2012-2014年上海港集装箱吞吐量在2-4%之间。

　　港口竞争日益激烈：货量增速下滑将加剧上海同周边港口的竞争，其中宁波港对公司构成威胁较大，宁波港近年来加强了对乍浦港的开发，在沪甬交叉货源地“苏南浙北”地区争取到了更大话语权，此外，苏州港近年来的崛起也分流了上海港部分长江、沿海支线货量。

　　2012业绩或将小幅下滑：公司收购洋山二、三期码头后需承担折旧和财务费用，预计将提高集装箱板块6-7亿的成本，而“营改增”和所得税方面的调整亦加大了公司的税务负担，预计2012年业绩同比下滑5%。

　　费率长期具备上调空间：中国港口装卸费率明显低于日韩、欧美、澳洲等地区，随着公司业务不断发展、成熟，上海港在远东港口地位将进一步提升，叠加人力、油料等码头主要运营成本的不断增加，长期来看，上海港费率具备上涨空间，公司盈利能力有望得到提升。

　　投资和估值建议：

　　预计12-14年公司净利润分别为44.8、48.3和52.6亿，EPS分别为0.2、0.21、0.23元，对应PE分别为12.2、11.6和10.6倍，息率4%(假设维持50%分红)，而A股目前港口板块PE为14.1倍，股价有一定安全边际，我们首次给予“增持”评级，目标价2.9元。

　　风险：

　　投资风险主要来自全球经济恶化、中国出口数据的低于预期。