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　　招商证券(微博) 蔡宇滨 刘荣

　　公司前三季度实现营业收入实现收入73亿、净利润12亿，分别增长20%和37%，三季度单季度实现收入25.8亿、净利润3.93亿，同比增长10%和20%，环比和二季度持平，基本符合预期。三季度毛利率下降至25%，订单情况未见好转，或影响明年上半年业绩，目前市场估值不足10倍，反映市场对公司明年业绩的悲观预期。公司H股发行有望年底前完成，受港股定价压制短期反弹空间有限。建议投资者等待港股发行完成后关注。

　　三季度继续保持良好增长，明年下滑风险不大。公司三季度单季收入和净利润同比增长10%和20%，公司前三季度已完成全年盈利目标80%。三季度综合毛利率回落至25%，预计支架毛利率30%，回归正常水平。三季度订货情况较二季度未见好转，但行业需求在未来两个季度出现改善。公司明年业绩增速放缓，但从手持订单看出现负增长风险不大，在估值底部股价调整空间有限。

　　液压支架价格见底，国内价格有所反弹。虽然行业景气低迷，但液压支架去年价格战令大部分厂商盈利大减，今年行业竞争回归理性，支架价格底部获得支撑，二、三季度国内支架招标价格较去年小幅上升10-15%左右。国内支架价格回升将平滑出口订单减少对公司毛利率影响，预期明年毛利率较今年下滑幅度在3个百分点之内。

　　国内需求看宏观，国外需求看气价。今年在投资增速放缓、进口煤和水电冲击情况下，煤炭供给过剩严重。经过2个季度调整，目前重点港口煤炭库存回落至较低水平，煤炭价格低位企稳。进入冬季供暖旺季，需求有望恢复，随着宏观经济见底，明年供需情况有望好于今年。国外需求主要是受到美国页岩气替代冲击，但随着美国天然气钻井数下滑EIA预期明年美国天然气均价较今年上涨24%至3.35美元/MBTU,而目前美国煤价在2.40美元/MBTU左右，气价上升促使部分发电厂重新使用动力煤。

　　三季度现金流有所改善，应收款项维持较高水平。公司三季度经营性现金流情况较上半年有所改善，但应收款项较二季度末继续上升，维持较高水平。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：在行业景气低迷，港股发行在即情况下，公司短期股价反弹空间有限，在估值底部而且明年业绩下滑风险不大情况下我们维持审慎推荐评级。公司作为行业龙头，抗风险能力好于同业，在调整期市场份额上升。股价催化剂包括：港股定价好于预期，出口复苏。

　　风险提示：国内经济复苏低于预期，明年全球煤炭需求低于预期。