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　　安信证券 张龙

　　业绩基本符合预期：公司2012年前三季度实现营业收入24.5亿元，同比上升11.8%，实现营业利润1.1亿元，同比上升12.2%，实现利润总额1.3亿元，同比上升5.4%，实现归属于母公司所有者的净利润8640万元，同比上升16.4%，实现基本每股收益0.2537元；从单季度来看，公司三季度实现营业收入8.1亿元，同比上升21.4%，实现利润总额6705万元，同比上升406.2%，实现归属于母公司所有者的净利润3510万元，同比上升178.3%，实现基本每股收益0.1031元；基本符合预期。

　　业绩环比大幅提升：由于电量需求较弱，东北电网三季度火电利用小时下降幅度环比扩大，但考虑到白音华发电上半年受机组大小修等原因造成售电量同比减少，下半年存在一定补发，公司三季度营业收入环比上升14.4%，与此同时，煤炭价格的下降使得公司营业成本仅环比增加4.6%，公司毛利率环比上升6.9个百分点，三季度业绩环比大幅提升282%。

　　其他影响因素：(1)财务费用：由于贷款规模扩大和利率上调，公司财务费用同比增加9285万元，上升29.1%，削弱公司盈利能力；(2)投资收益：公司投资收益同比增加3790万元，上升83.7%，主要原因在于联营公司内蒙古白音华海州露天煤矿有限公司煤炭收入增加致使其净利润较同期增幅较大。

　　短期业绩存在压力：公司白音华发电项目二期2×66万千瓦装机项目预计将于2013年-2014年完工，丹东热电上大压小预计今年年底前投产；同时参股子公司海州露天煤矿规划一期规模500万吨/年，二期1000万吨/年，最终达到总体规划2400万吨/年，公司长期业绩增长可期，但从时间上来看，公司下一个业绩爆发点在2014年左右，短期业绩存在压力。

　　给予“中性-A”投资评级：假定公司增发于2013年完成，预计公司2012年-2014年EPS分别为0.38元、0.35元和0.54元，对应PE为17.2倍、18.5倍和12.0倍；考虑到公司电厂所处区域，电量增速下降幅度较大，煤炭价格下降幅度较小，公司业绩弹性在火电公司中较低，且公司短期业绩存在压力，暂下调投资评级至“中性-A”，6个月目标价6.5元。

　　风险提示：煤炭价格下降幅度低于预期；利用小时大幅下降；在建工程延后；非公开增发延后等。