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　　光大证券 张良卫

　　事件：

　　公司发布2012年3季报，前3季度实现收入14.5亿元，同比增长50.9%；归属于上市公司股东净利润3.9亿元，同比增长50.3%，EPS为0.35元。第3 季度单季度实现收入5.3亿元，同比增长53.7%；归属于上市公司股东净利润1.4亿元，同比增长44.5%，EPS为0.12元，业绩完全符合我们的预期。

　　点评：

　　公司各项业务运营良好，收入和利润实现较快增长，销售费用率有所下降，前3 季度销售费用率由6.5%下降4.3%。

　　单季度来看，第3 季度净利润增速慢于收入增速，主要由毛利率的下滑和投资收益减少所至。第3 季度毛利率下滑3个百分点至47.3%，我们认为毛利率的同比下滑主要与IPTV 业务的利益分成有关，但同时，3季度的毛利率环比上升6.2个百分点，前3季度整体净利润率已恢复到去年同期水平，显示公司较强的盈利能力。

　　投资收益方面，公司占有35%股权的风行网项目在3 季度确认亏损1215万元，也是3季度净利润增速低于收入的主要原因。

　　全面布局新媒体视听产业，看好公司平台价值：

　　我们在《一云多屏全面布局新媒体，跨屏跨界跨地域提升平台价值》中明确看好公司的平台价值。目前公司 IPTV用户已经初现规模效应，增值业务面临广阔的发展空间，在国家两级平台的总体规划下，公司多年来形成的技术、内容和运营服务优势将保证其能够为用户提供更优质服务， 同时与地方广电的合作亦存在巨大拓展空间，目前公司与各地方广电的合作稳步推进，更多业务模式的挖掘也将不断强化公司壁垒；公司互联网机电视顶盒的成功发布标志着OTT 业务已有成熟盈利模式；手机电视、网络视频的推进也显示公司长期打造“一云多屏”多渠道推广的业务平台价值， 同时积极拓展海外市场，推广“印尼”模式，有望获得更大的发展和突破。

　　盈利预测&投资建议：

　　我们长期看好百视通成为国内领先的新媒体企业的平台价值，随着各终端用户数的发展，关注其广告、增值业务以及海外业务的拓展。维持2012-2014年EPS分别为0.48、0.69、0.89元，维持“买入”评级，6个月目标价19.2元。

　　风险提示：IPTV二级平台渗透低于预期，海外拓展不确定性。