查看最新行情

　　长江证券 葛军

　　事件描述:

　　云铝股份公布2012年三季报。

　　事件评论:

　　前三季度营业收入同增11.4%，净利润同降124%，每股收益-0.014元。

　　2012年前三季度公司实现营业收入66亿元，比去年同期增长11.4%；归属上市公司股东净利润为亏损2195万元，同比下降124%，报告期每股收益-0.014元；其中单三季eps为0.002元(二单季为-0.0005元)。

　　铝价下跌及成本上涨是公司前三季度业绩下滑主要原因。前三季度国内铝现货均价为15776元/吨，同比下滑7.62%；另一方面，公司今年平均电价(电力约占公司电解铝成本的45%)上升0.0211元(含税)至0.5011元/度(含税)，增幅4.4%。此外，因报告期贷款利率及贷款增长，公司财务费用较上年同期上涨33.4%至2.36亿元。

　　公司文山氧化铝项目实现达产将是公司未来主要看点。目前文山80万吨氧化铝项目正处于试生产阶段。截止8月21日，文山氧化铝项目共生产出商品氧化铝1.13万吨。我们认为，在项目达产达标年份，80万吨氧化铝将能显著提升公司盈利，对公司每股收益有望贡献0.12元(按成本减少计算)。

　　维持铝价弱势的判断。在国家电解铝产能西进的政策指导下，以新疆为主的中国西部电解铝产能将持续扩张。而伴随着中国经济转型，中国因素的减弱将不可避免的导致电解铝需求增速逐渐下行。电解铝供给端持续增长而需求端增速下滑的尴尬局面将对铝价形成压制，加之成本端仍面临人工、电力等成本上涨的风险，铝行业整理盈利空间难有提升，微利甚至亏损或许成行业中短期常态。

　　维持“中性”评级。我们预计公司12、13年的EPS分别为-0.012元和0.12元，鉴于我们对铝价未来维持弱势的判断以及公司目前氧化铝项目仍处于试生产阶段，成本优势还未体现，暂维持公司“中性”评级。

　　投资风险和结论的局限性。投资风险提示：(1)行业风险：铝价走势与我们预计的偏差较大；(2)公司风险：公司文山氧化铝项目进展低于预期。

　　我们不排除上述风险对我们的结论构成影响。