查看最新行情

　　长江证券 葛军

　　事件描述：

　　兰花科创发布 2012年三季报，报告期内公司实现：营业收入 58.44亿元，同比负增长1.0%；实现营业利润19.51亿元，同比上升14.4%；实现净利润13.88亿，同比增长20.2%；实现归属母公司所有者的净利润15.04亿(折EPS1.32元)，同比上升27.3%，三季度环比下降29.9%。

　　事件评论：

　　公司业绩符合我们的预期，但低于市场预期，维持12年盈利预测。

　　煤价下跌，尿素价格高位回落，导致毛利率明显下滑。公司三季度毛利率为43.8%，较二季度的53.9%明显回落。我们认为这主要是由于煤价下跌的影响在三季度逐渐显现，以及尿素价格从高位回落，而煤炭开采成本仍刚性上涨。

　　价格下行，营业收入仍环比增长，公司出货情况良好，但营收质量下降。

　　在公司主要产品煤炭和尿素价格下行的情况下，公司3季度营收仍然环比增长3.5%，显示公司销售情况仍然较为正常，煤炭需求下降对公司出货影响较小。存货下降近2亿元也印证了这一观点。但是，公司经营活动现金收入远小于营收，显示销售压力仍然较大，采用了更宽松的信用条件。

　　投资收益环比下降较快，对业绩增长贡献将逐步下降。亚美大宁三季度投资收益9366万，较二季度17276万元下降约46%，降幅较大。此外，去年9月开始亚美大宁复产，投资收益基数四季度将进一步提高(11年四季度单季贡献投资收益14488万元)，就目前情况来，预计四季度单季投资收入将出现同比负增长。

　　无烟煤价格相对稳健，产量增长推动公司业绩提升，给予“推荐”评级。我们认为公司无烟煤作为重要的化工煤，受经济下行，煤炭下游需求下滑影响相对较小，且作为稀缺性煤种，未来煤价相对更为稳定；明年临汾150万吨炼焦煤整合产能有望贡献产量，14年玉溪矿有望投产，较好的内生成长性是公司业绩增长的重要保障；我们维持公司12年EPS1.68元的预测，但出于未来对化工煤以外煤种的相对悲观，下调13-14年相关煤价，预计13-14年公司EPS 分别为1.76元和2.16元，对应PE为11.7倍、11.1倍和9.1倍，估值合理，给予“推荐”评级。