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　　国金证券 罗立波 董亚光

　　公司前3季度实现营业收入7,307百万元，同比增长19.98%；归属母公司股东的净利润1,201百万元，同比增长37.21%，EPS为0.86元。其中，3季度单季度营业收入同比增长10.43%，净利润同比增长19.59%，EPS为0.28元。公司业绩符合预期，完成和超过年初制定的经营计划(营业收入100亿元，净利润14.93亿元)有良好的订单支持。

　　经营分析煤炭投资总体放缓：根据中国煤炭工业协会数据，2012年1-8月，我国煤炭产量25.7亿吨，同比增长4.4%，增幅较去年同期回落7.9个百分点。由需求疲软，煤炭行业出现多年不见的积压现象，价格下滑幅度较大。以秦皇岛5,000大卡动力煤为例，从年初的700元/吨降低到现在的555元/吨，降幅高达20%。煤炭的量价下跌对煤炭企业的利润和现金流影响明显，煤炭行业投资增速也从1-5月的25.2%下降为1-8月的18.5%。

　　煤机行业竞争加剧：随着煤炭投资增长放缓，煤机企业反馈的市场需求有所回落，而订单情况则高度分化。郑煤机、天地科技等龙头企业由于技术优势明显、客户基础较好、资金实力较强，订单仍有所增长，而部分综合实力较弱的煤机企业则订单下滑明显。值得注意的是，由于煤炭企业的资金紧张，而煤机的竞争加剧，因此煤机产品购置合同的付款要求普遍有所调整；同时，部分企业因效益不佳，对行业前景担忧加大，我们认为未来行业发生并购等整合行为会增多。

　　毛利率有所下滑：今年前3季度，公司的综合毛利率为27.35%，较2011年同期提高2.6个百分点，但2012年总体上毛利率呈逐季下滑趋势，第3季度毛利率仅为24.78%。考虑到占成本40-50%的钢材价格逐渐回落，毛利率的变化有可能是支架产品价格下降和钢材贸易业务的综合影响所致。

　　费用情况：今年前3季度，公司的销售费用和管理费用分别同比增长51.84%和43.85%。销售费用主要是因为产量和订单增多，装卸运输费用、中标服务费等增加；而管理费用增加与研发支出、新厂区投产有关。应收账款和预收款项：由于煤炭企业利润明显下滑，其资金偏紧，付款条件调整或实际付款延延，导致公司应收账款增加较快，而预收款项则出现继续下降的状况。期末，公司有应收账款2,687百万元，较年初增加1,010百万元，较上一季度末增加138百万元。

　　经营现金流有所改善：今年1-3季度，公司经营活动产生的现金流净额为260百万元，其中第3季度净流入257百万元，这与公司加强存货管理有关，期末，公司存货价值1,861百万元，较2季度末减少了358百万元。

　　盈利预测和投资建议：

　　我们维持公司的盈利预测不变：2012-2014年营业收入分别为10,022百万元，12,091百万元和14,034百万元，净利润分别为1,540百万元，1,825百万元和2,124百万元，EPS分别为1.100元，1.304元和1.517元。公司当前股价相当于2012年9.6倍PE(H股摊薄前)，我们维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：

　　煤机行业竞争加剧的风险。由于煤机企业前期扩产较多，而当前行业需求放缓，竞争加剧对于产品价格、付款条件形成较大的压力。