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　　中金公司 高兵 高峥 方巍 王子欣

　　业绩回顾丹化科技公告12年三季度业绩，前三季度公司实现营业收入7.58亿元，营业利润0.72亿元，归属于母公司股东净利润1.23亿元，每股收益0.16元，基本符合我们预期。

　　三季度单季业绩明显好转：公司三季度单季度营业收入达3.23亿元，环比增18.7%，单季度毛利率达29.1%，扣非后基本实现盈亏平衡。若扣除醋酐业务的亏损，通辽金煤项目已实现可观盈利。

　　目前公司经营情况较好，一方面乙二醇市场价格近期持续走强，从7月初至今价格上涨21%，公司在9月份停车检修后目前负荷达到设计产能的85%。另一方面，在乙二醇规模量产的基础上，通辽和河南两子公司全力解决乙二醇产品的透光率问题，并取得一定进展。我们这里需要强调的是，河南新乡项目稳步推进，虽然目前产品透光率有所提高，但还需要观察在装置长周期运行以后产品品质的提升情况。而通辽本部装置也会在河南项目长周期稳定运行后做一定的参考以改进目前产品品质。

　　河南五个基地中新乡、濮阳的煤制乙二醇项目报告期内试生产进展顺利，目前负荷已达50%左右。后续将在保证供气的基础上不断提升负荷，稳定运行。安阳、永城的煤制乙二醇项目也已进入设备调试阶段，力争年内开车，洛阳子公司的煤制乙二醇项目的建设工作也已启动。我们认为随着后续河南项目的稳定推进，公司乙二醇产品效益将逐渐显现。

　　公司会后续更加完善碳一产业链，使原有装置稳定运行、提升产能的同时再通过联产副产品等方式以降低运营成本，提高经济效益。

　　估值与建议我们维持公司2012-13年盈利预测0.23元和0.60元，目前股价对应2012-2013年PE分别为55x和21x，维持“推荐”评级。

　　风险：

　　煤制乙二醇项目试车再遇挫折。河南项目进展晚于预期。市场估值中枢下行风险。