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　　国金证券 黄诗涛 贺国文

　　事件长海股份于2012年10月13日发布3季度业绩预告，预计1-9月份盈利5400-6600万，同比增长31.25%-60.42%。

　　评论保温板涂层毡产能增加，持续放量：保温板涂层毡可以提高聚氨酯保温板的防火等级，而且降低聚氨酯保温板材的生产成本。公司在国内领先推出该产品，获得了较大的利润。随着产品的大面积推广，公司3季度再投产2条单幅涂层线，产销持续两旺，预计4季度仍能贡献较大增量，全年毛利占比提高至20%左右。

　　新应用带动湿法薄毡持续景气：国外成熟市场中毡制品中以湿法薄毡为主，而国内湿法薄毡仅占毡制品的1/4左右。随着国内对湿法薄毡应用的深入研发，新产品将扩大湿法薄毡的需求，例如今年的保温板涂层毡从下半年开始明显带动了其他湿法薄毡企业的销售，我们预计湿法薄毡的景气度也将长期维持在较高水平。

　　玻纤纱及短切毡已至景气低点：从我们近期行业调研的情况来看，玻纤销量已经企稳，价格仍处低位，下跌空间有限但上涨也没有太大动力。短切毡属于充分竞争领域，周期同步与玻纤粗纱，从去年4季度开始行业整体已处于盈亏平衡点附近。

　　收购有望取得较大协同效应：公司9月份完成对天马集团的收购，10月份收购了不饱和聚酯生产企业天马瑞盛。

　　两家被收购企业对公司现有业务和全产业链的发展战略有较好补充，不仅扩大产能，且能推动公司向下游延伸的进度。

　　现金流状况优良：公司对于现金流的关注度非常高，上市以来应收账款周转天数和存货周转天数维持在50天以下。和行业其他企业不同，今年上半年应收账款天数和营业周期较去年年底还有所下降。

　　投资建议不断领先于竞争者推出市场欢迎的新产品是公司核心竞争力之一，除了保温板涂层毡继续放量，我们预计公司未来在毡制品和复合材料还将持续出现亮点，比如连续毡(最高端的毡制品之一)、玻纤防火装饰板(可用于航空及动车)以及CEM-3电子薄毡等等。

　　玻纤纱景气度目前可以较为确定地处于底部，下降空间有限。而且玻纤行业明年可能是少数供给侧存在减量的周期性行业：全球大约有20多座窑将处于冷修阶段(其中含中国16座窑)，影响供给量大约15～20万吨，另外，明年可能淘汰的坩埚等落后产能大约15～20万吨。

　　我们预计2012~2014年EPS分别为0.74、1.00、1.41元/股，维持“增持”评级。在目前玻纤景气下，7万吨玻纤池窑投产导致资产变重后带来的短期经营风险和ROE下降风险也需要关注。