查看最新行情

　　中金公司 张士宝 孙恒业

　　受到福岛核电站危机的影响，全球范围内的核电项目发展一度受阻，我国也暂停了对核电新项目的审批。时隔一年有余之后，我国对核电安全的大检查于8月底结束，《核电安全规划》制定工作正在陆续展开，预期年底之前征求意见稿可以公布。市场预期，随着一系列规划的出台，此前暂缓的新建核电项目审批工作即将重启。根据正在修订的《核电中长期发展规划》，到2015年，我国核电装机量不低于4000万千瓦，到2020年不低于6000万千瓦，未来实际装机量超过以上水平是大概率事件，核电装备和部件制造业将充分受益于核电项目重启动。

　　随着西气东输二线进入收官阶段、三线工程开始启动，预计后续投资额将达到千亿水平。另外，国土资源部已经启动页岩气探矿权国内招标事宜，页岩气开采项目在未来即将提上日程，能源行业基建项目对上游装备制造行业需求稳中有升，对上游装备制造业的需求也日益增加。

　　公司的的主营业务收入分行业统计显示，公司主要收入来自于大能源行业(石油、石化、天然气和核电领域)装备制造，属于大能源上游装备制造商。核电项目重启在即，国内油气项目建设如火如荼，对上游的能源装备制造行业构成中长期利好。公司作为优质的不锈钢无缝管和焊管制造商，将充分受益于此次大能源行业基础建设大潮，迅速扩大自身的生产规模和盈利能力。

　　评论：

　　1、财报显示公司电力行业毛利增加，主要原因系核电项目用管盈利能力增加所致。

　　公司2012年半年报显示，公司电力设备制造行业用管收入近1.3亿，同比减少33%，主要原因系火电项目用管收入大幅萎缩，下游需求大幅减少所致。下游火电新建项目减少，目前主要的需求来自火电项目的后续维修和更新需求。从我国整体的电力供给细分领域来看，火电仍然是整个电力供给的主力，公司预测火电市场的后续维修需求基本确保公司后续电力设备制造行业用管收入逐步趋稳。电力设备制造行业用管的毛利率增长了6%，主要原因系核电项目用管盈利能力增加所致。已经取得生产资质的相关核电用管质量较高，单价不菲，具备较强的议价能力，不受宏观经济不景气影响而出现价格下行，且一些高端产品的价格还有上升的趋势，加之下游需求日趋旺盛，核电产品盈利能力日趋显现。

　　2、公司石油石化、天然气和核电项目用管盈利能力大幅增加，成为公司业绩增长的主要动力。

　　石油、石化、天然气用管销售收入5.4亿元，占比总收入的43.5%，同比增长220%，显示石化能源行业的强劲用管需求。公司产品的售价采取成本加成的方式，下游需求增加能够显著增加了公司的产品销量，有效增加公司的收入。

　　目前公司积极把握能源用管行业的机会，大力发展能源用管，争取未来能源用管收入占比达到70-80%以上。

　　核电用管的盈利能力卓越，粗略估算，核电用管对整体净利润的贡献率达到15%。其中，某些具体的产品市场占有率较高，如核级的内构件和控制棒，在国内的市场占有率达80%以上。inconel800核电用管已经交付使用，inconel690核电用管预计年底出货。这些产品技术含量较高，质量控制较为严格，同时也具备较好的产品议价能力。新产品系列的推出，将进一步巩固公司核电用管的盈利能力。

　　公司的管理费用同比大幅增加，系公司与相关的设计院对核电用管展开研发合作，导致研发费用大幅增加所致。同时，公司还在进一步争取更多核电用管制造资质的相关申请，这也显示公司对核电未来的长期看好。

　　整体而言，公司经营情况良好，订单充足，产品议价能力较强，鉴于公司主业属于大能源行业(石油/石化/天然气/核电)设备制造领域，核电项目即将重启和石化能源基建投资将对公司主业产生积极的带动作用。

　　3、未来公司主要的盈利增长点：技术改造+市场导向面对日趋激烈的市场竞争，公司积极推进工艺流程改革，积极推进制管挤压工艺，引领了国内不锈钢制管行业的设备改革，目前拥有两台穿孔机和一台挤压机，产量目标6万吨，较2011年实际产量多出30%以上，显示公司产品规模存在较大的上涨空间。

　　目前公司正在致力于两大事业部门的技术改造，重点目标是提高产品的成材率。由于公司的产品定价采取成本加成的模式，所以毛利率的变动对盈利的影响较大。提高成材率可以显著增加公司的盈利能力，这也是公司中长期致力的重点目标之一。

　　在公司经营定位方面，公司采取积极紧跟市场的策略，紧抓油气核电等能源基建潮的大好时机，重点定位不锈钢管中高端产品，瞄准国内能源用管市场，逐步实现中高端市场的进口替代。

　　4、盈利预测和风险提示公司在半年报中给出了对前三季度业绩的预测，20%-40%。目前公司的经营情况良好，经营规模和效益持续增长，实现此预测结果基本无虞。2012年公司进行了资本公积转增股本的操作，股本从原来的2.08亿股增加至3.12亿股。预测公司12-14年的EPS分别为0.51，0.71和0.86元，PE为25X，18.1X和14.8X，给予“审慎推荐A”评级。

　　风险提示：下游油气核电项目建设大幅趋缓，导致公司产品下游需求减弱。