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　　中投证券 冷星星 万玉琳

　　事件：公司与江苏凤凰置业有限公司联合成功竞得合肥S1207号地块(共44332.96平方米，总建筑面积约22万多平方米)；其中，公司竞得5万平方米用于文化Mall建设，由公司自持，投入土地价格为1245.44万元。

　　点评：

　　我们认为，公司成功竞得合肥地块是其文化Mall异地复制的重要开端，对未来的战略推广有较强借鉴意义和信心支持。

　　公司此次拿地成本依旧较低，有助于缩短培育期，亦初步证实了异地复制的可行性，符合我们此前判断。此次公司拿地延续了省内拿地成本低的优势，有助于降低未来项目的经营运行压力。这也说明：在大力支持文化产业的背景下，文化Mall不仅在江苏省内可以获得拿地等政策倾斜，在省外亦可能维持成本优势，进而提升项目收益水平。

　　在传统出版内生增长乏力的背景下，我们坚持看好公司通过文化Mall这一新兴业态实现未来业绩高增长。在省内省外齐开弓的节奏下，文化Mall战略的积极效应将更加显著。

　　维持盈利预测，维持“强烈推荐”评级。鉴于该项目短期难以贡献业绩，维持预测12-14年EPS为0.41、0.42和0.50元，在当前股价(8.53元)下，对应PE分别为21、20和17倍，估值不高。我们认为，公司在良好政策环境下，1)将借教材教辅新政巩固传统优势获超行业内生增速；2)持续跨省并购推动外延扩张，年内有望继续实现3项并购；3)稳步建设文化Mall奠定未来高成长，维持“强烈推荐”评级，建议投资者中长期持有。结合业绩增速及可比公司估值等情况，公司可享有28倍PE，给予6个月目标价11.50元。

　　股价催化剂：教材提价政策出台、苏州文化Mall年末开业、集团优质资产注入、教材新政出台、跨省并购大力开拓、文化Mall培育速度和数量提升、增值税优惠适用范围扩大、会计政策变更等。

　　风险提示：

　　中小学教材出版和发行体制改革带来的风险；国家税收政策变化风险；文化体制改革深度和速度低于预期的风险；新媒体对业务的冲击；文化Mall拓展低于预期。