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　　中原证券 徐敏锋

　　配套需求下降、业绩大幅下滑。公司是国内非等速传动轴行业龙头，其中重卡和工程机械配套的传动轴产品约占营业总收入的60%。2012年上半年，重卡和装载机销量分别下降31.62%和25.61%，相关传动轴产品配套需求减少是公司营收规模下降的主要原因。

　　上半年公司实现营业收入4.66亿元，同比下降22.24%，实现净利润0.85亿元，同比下降30.45%。从近几年来看，由于下游需求相对集中，公司营收规模与重卡、工程机械销量基本同步变动。因此，在收入结构不发生重大变动的情况下，未来公司营收规模增长仍需依赖下游重卡和工程机械的回暖。

　　致力于轻量化设计，盈利能力保持稳定。传动轴的产品特性决定了其原材料成本占比较大，主要原材料和零配件成本占比达到70%以上。有鉴于此，公司一直致力于产品的轻量化设计、减少加工余量，以降低原材料成本。近一段时间内，公司的研发工作重心主要是完成全部产品的轻量化设计。在这一基础上，即使在重卡传动轴等高毛利率产品占比下降的不利影响下，公司主营业务盈利能力仍能保持稳定。

　　产能扩张放缓。公司在上市后进行了大规模的产能扩张。这包括了两个方面，一是母公司锻造和核心部件加工产能，二是临近主机厂的外围基地的装配产能。公司在异地的扩张是以当地或临近主机厂的需求为基础，配合了装配产能从母公司转移至需求地的战略，未来将逐步推进。而母公司的扩张项目，受下游需求不振影响，产能利用率有所下滑，在建项目建设步伐将有所放缓。

　　营运能力待提升。近几年来，随着业务规模的扩大，公司存货和应收账款规模大幅增加，而且回收期增大，导致周转率下降。2012年上半年，公司营业周期达到234天，较2010-2011年大幅上升。这在汽车零部件板块中处于较高水平，未来公司营运能力有待提升。

　　盈利预测与投资建议。公司已积极开拓小微型传动轴市场和出口市场，以应对重卡和工程机械传动轴需求下降的不利局面，但产品结构的调整仍任重道远，中短期内的增长仍依赖下游需求的复苏。预计公司2012-2013年EPS分别至0.53元和0.63元，对应9月28日收盘价7.82元的市盈率分别为14.69倍和12.51倍，首次给予“增持”评级。

　　主要风险提示：下游需求达不到预期；原材料价格大幅波动。