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　　东方证券

　　投资要点：

　　洗尽铅华，重装起航：作为改革开放后国内首家民营企业，爱建股份曾有辉煌的历史和其特殊的政治、经济地位。但2004年公司爆出超过20亿元信托资金挪用的问题，经过多方努力，该风险终于在去年顺利化解，爱建股份前期计提的4.3亿元风险准备有望于今明两年转回。经历多次重组失败后，上海国际集团最终进驻爱建股份，不仅利用定增向公司注入所需资金，也通过派驻核心管理人员等方式，基本解决了长期以来困扰爱建股份的治理问题。

　　公司有望迎信托业务快速增长期：爱建信托资产管理规模目前超100亿元，已成为爱建股份主要的收入和利润来源。尽管信托业受制于货币政策及监管环境变化，增速和毛利(信托报酬率)将有所下滑，但预计爱建信托中期仍将保持远超行业的增长，主要因：1)定向增发完成后，公司资本充裕。理论上公司信托规模应能达到1500-2000亿元，是目前爱建信托规模的10倍以上；2)监管制约消除。爱建信托今年成功完成换牌，后续信托项目由审核制变备案制，发行效率大幅提升；3)资源、经验和机制共同助力。借助股东资源优势、自身在地产领域的经验以及灵活的机制，爱建信托在项目获取、谈判、操作和风控等方面较多数同业更有优势。4)公司做大信托意愿强烈。爱建股份未来两年的战略重心圈定信托业，在资源投入上已重点倾斜。

　　后续或将依靠信托业务打造综合金融服务平台：公司在今年初制定的战略规划中明确提出将“打造成为一家以金融业为主体，专注于提供财富管理和资产管理综合服务的上市公司“。我们预计，结合其特殊地位及股东资源，公司在各类金融牌照的获取上相较同业更有优势。同时，公司未来在租赁、资管、财富管理等金融子领域的拓展上有望依靠爱建信托已有优势，而后续金融服务平台的搭建也会反哺爱建信托，为其带来相应的客户和项目资源。

　　财务与估值。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.40、0.64、0.69元，使用RI模型计算出的合理股价为9.21元，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　信托行业所处环境恶化；爱建信托项目出现风险；拨备转回确认期间不确定。